新诺威：咖啡因毛利持续下滑 赊销赠模式能否健康发展?

　　石药集团新诺威制药股份有限公司主要从事功能食品的研发、生产与销售。3月13日，公司发行股份已经通过网上申购，离上市仅一步之遥。根据相关资料及公司披露的招股书，每日财经发现公司除媒体关注踩雷环保之外，还存在着诸多让投资者疑问的问题。如产品下单价一路下滑是否能支持高毛利的延续性，主要产品咖啡因毛利率持续下滑能否撑起公司业绩平稳发展等。

　　赊销加剧、净利润率持续下滑

　　公司2016年-2018年营业收入分别为89047.72万元、103118.10万元、124009.87万元。净利润分别为20635.54万元、19491.11万元、22432.26万元。净利润率分别为23.17%、18.90%、18.09%。盈利能力逐步下滑。

　　同时，公司2018年披露的招股书显示，公司2016年的净利润率为21.58%，与公司最新披露招股书存在1.59个百分点。按照公司营业收入计算净利润前后披露相差1415.86万元。2017年净利润率相差0.05个百分点，按照公司营业收入计算净利润前后披露相差51.56万元。公司称2016年利率增加的原因为公司结清与关联方的资金往来款，其转回的坏账准备1186.75万元增加当期净利润。令人疑惑的是，各种数据都对不上。按计算方式得出的差额为1415.86万元，转回的坏账准备为1186.75万元。其次，公司也没有披露坏账转入的具体时间。2018年下半年转入的坏账准备是否应该计入2018的净利润呢。

　　公司称营业收入持续增长，毛利率水平稳中有升，营业收入中毛利率较高的维生素类产品占比持续增加，盈利能力持续增强。2016年-2018年公司营业收入年复合增长率为18.01%，公司净利润年复合增长率为7.4%。其中咖啡因类产品毛利率报告期内分别为34.52%、31.32%、28.10%。维生素类产品毛利率分别为82.39%、85.65%、84.19%%。维生素类产品单价报告期内分别为0.39元/片、0.38元/片、0.37元/片。

　　报告期内，公司应收账款净额快速增长，分别为10785.23万元、12543.86万元、18879.31万元。增幅分别为5.74%、16.31%、50.51%。尤其是2018年增幅高于营业收入增幅30.25个百分点。应收账款与应收票据合计为14826.29万元、24180.26万元、32820.03万元。同样在公司应收账款快速增长的同时，公司称无坏账发生，但是公司却两次登上法院被执行人名单。

　　在经营活动中产生的现金流量净额来看，公司在拟上市公司也出现极为罕见的情况，2017年公司净利润为19491.11万元，其产生的现金流量净额只有130.02万元，着实让人汗颜。

　　靠刺激政策换业绩增长 研发费用犹如秋毫之末

　　公司营业收入持续增长得源于公司销售费用的持续增加，2016年-2018年 公司的销售费用分别为15447.42万元、20735.94万元、27552.36万元。占营业收入比重17.35%、20.11%、22.22%。销售费用中，公司对维生素类产品销售费用投入持续增加，分别为13263.21万元、18750.59万元、24233.36万元。占维生素类产品销售比重为55.50%、56.71%、55.03%。

　　但对于研发投入，公司却十分小气。报告期内公司研发投入分别为2814.12万元、2919.02万元、3329.78万元。分别占比营业收入比重为3.16%、2.83%、2.69%。研发投入占比持续下降。在研发费用发面，报告期内公司仅投入952.51万元、850.68万元、1125.21万元。

　　报告期内，公司咖啡因类产品产销率分别为97.72%、95.32%、97.86%;维生素类产品产销率分别为101.74%、87.06%、91.33%。从产销率来看，公司现有的产能足以满足市场需求，尤其是维生素类产品，2017年产销率只有87.06%，2018年在增加销售费用及促销的情况之下，产销率也只能达到91.33%。

　　从维生素销售的数量分析，2016年-2018年公司销售维生素类产品分别为93129.55万片、123408.09万片、171923.35万元。扣除销售搭赠品实际销售为61617.68万片、87545.73万片、119430.05万片。相当于报告期内公司向消费者赠送31511.87万片、35862.36万片、52493.3万片，相当于买二曾一。