播恩集团：经销商数量极度萎缩毛利率持续下滑 添加剂超标被罚转让股权损失数百万雇佣环评单位多次违规

　　二师兄饲料制造者播恩集团股份有限公司将于12月29日接受发审会审核，此次拟发行4035万股募集资金41272.36万元。播恩集团营业收入主要来自于猪饲料，受猪周期及非常猪瘟影响较大。

　　在经营上，播恩集团出现经销商数量极度萎缩，毛利率持续下滑。而且，截止目前为止公司是无外部投资者进驻拟上市公司，并且生产产品还出现添加剂超标被罚情况。公司曾与客户合作出现分歧转让股权损失数百万，拓展下游不利无功而返。其次公司被雇环评单位多次被罚并解散，环评建设周期与招股书披露冲突。

　　经销商数量极度萎缩，毛利率持续下滑

　　播恩集团招股书披露，报告期内公司采取经销与直销相结合的销售模式，收入主要来自于经销，经销收入占总收入比均在75%以上。

　　公司经销商数量众多，受非洲猪瘟疫情、下游市场波动等因素影响，各年度经销商变动较大，高峰时期近半数出现经销商退群情况，截止2021年6月末经销商退群也没有得到缓和迹象。播恩集团招股书披露，2018年公司经销商数量达到最高峰为3687家，而后在2019年出现断崖式下滑，退群经销商数量高达1713家，退群比例为46.46%。如果说2019年因为非洲猪瘟影响，导致生猪养殖数量大减，那么2020年、2021年1-6月经销商依然出现大幅退群情况，这或对公司未来业绩开展或产生诸多不确定因素。

　　播恩集团招股书披露，2020年、2021年6月底公司经销商数量分别为1171家、969家，分别较上期减少803家、202家，退群比例分别为40.68%、17.25%，2021年6月末相比2018年末经销商数量下降2718家，下滑幅度高达73.72%。

　　除经销商极度萎缩之外，公司营业收入不降反增或靠的是高额返利政策，从而也导致公司毛利率持续下滑。

　　播恩集团为获取营业收入的快速增长，采取销售返利方式进行促销等活动，返利金额每年金额几乎超过1亿元。资料显示，2018年至2021年1-6月公司月度返利、年度返利、其他返利金额合计分别为11321.20万元、9632.54万元、13440.08万元、8377.06万元，分别占同期主营业务收入比为9.29%、9.54%、8.99%、9.00%。

　　高额返利及原材料上涨，也导致公司毛利率出现大幅下滑。2018 年度、2019 年度、2020 年度及 2021 年 1-6 月，公司的主营业务毛利率分别为 25.85%、26.11%、23.05%和 18.64%。可以看出，2020年、2021年1-6月公司毛利率出现大幅下滑，尤其是2021年1-6月毛利率较2020年大幅下滑4.41%。

　　无外部投资者进驻，添加剂超标被罚

　　研究播恩集团招股书材料发现，播恩集团是拟上市公司中为数不多没有外部投资者进驻的公司，仅有员工持有平台投资进驻。

　　在播恩集团发行之前，公司共有6名股东分别为八维集团、爱特威投资、华古投资、驷马投资、摩威投资、九明科技。其中，八维集团与九明科技为实际控制人控制，爱特威投资、华古投资、驷马投资、摩威投资为公司四大员工持股平台，并未外部投资者进驻，作为唯一外部投资者进驻的便是此次发行股份。

　　播恩集团作为饲料生产企业，其产品质量直接关乎到老百姓餐桌上的食品安全。

　　播恩集团主营业务为饲料的研发、生产、销售，主要产品为猪用饲料。2018年9月5日，长兴县农业局出具《行政处罚决定书》(长农(饲料)罚决字(2018)第 5 号)，因抽检浙江播恩生产的猪配合饲料中锌含量超出农业部饲料添加剂安全规范最高限量，鉴于浙江播恩属于初次违法，并及时对该批次饲料进行了召回处置，长兴县农业局根据《饲料和饲料添加剂管理条例》第四十条第二项的规定，决定给予 10,000 元罚款的行政处罚。

　　被雇环评单位多次被罚并解散，环评建设周期与招股书披露冲突

　　资料显示，公司全资子公司浙江播恩生物技术有限公司的环评编制单位是浙江至信环保科技有限公司，此环评单位在在2020年和2021年接连被处罚，并于2021年5月决议解散注销。

　　天眼查显示，浙江至信环保科技有限公司2019年12月24日，成立次年招揽业务便遭到处罚。根据惠州市生态环境局2020年12月9日公示的对至信环保的通报批评，至信环保在编制惠州市深业新能源科技有限公司建设项目环境影响报告表存在较大质量问题，惠州市生态环境局对公司以及编制主持人进行通报批评并各失信记分5分。根据泉州市生态环境局2021年4月7日公示的通知，至信环保编制的福建豪鼎汇食品有限公司的项目环境影响报告表也出现质量问题，泉州市生态环境局对编制单位至信环保及编制主持人予以通报批评，并对该失信行为分别给予记分5分。

　　值得关注的是，在浙江播恩项目的信息披露中，关于项目的建设周期，多份文件在披露中出现信息矛盾。招股书显示，浙江播恩项目的建设周期为12个月。2021年1月8日的备案信息表显示，此项目的拟开工时间为2021年1月，拟建成时间2023年1月，建设周期长达24个月。2021年1月编制的环评文件显示，项目的建设时间从2021年8月至2021年11月，共计4个月。

　　转让股权损失数百万，拓展下游不利无功而返

　　在发展过程中，公司与客户江西日辉在2015 年 11 月合作成立吉安八维，其中江西日辉持股 60%，公司持股 40%。吉安八维注册资本为 3,000 万元，实收资本为 1,300 万元，其中发行人与江西日辉实缴金额均为 650 万元。

　　由于双方 在吉安八维的日常经营管理、未来发展战略方面等存在一定分歧，2018 年末公司决定将所持 40%股权转让给江西日辉。约定公司将其持吉安八维 40%的股权转让给江西日辉相关事宜，转让价格为 800.26 万元。2019年度，江西日辉陆续支付部分股权转让款，截止2020 年 3 月，江西日辉仍有尚未374.74股权转让款未支付。

　　公司与江西日辉签订《吉安八维农业发展有限公司股权转 让及相关事项补充协议》(以下简称“补充协议”)，约定对于江西日辉尚未支付的股权转让价款 3,747,400 元，江西日辉应自 2020 年 4 月(含当月)起每个月向发行人还款不少于 10 万元，全部剩余的股权转让价款在 24 个月内偿还完毕，即 2022 年 3 月 31 日前还清全部剩余股权转让款。然而，到2021 年 8 月 31 日江西日辉仅仅支付股权转让款1.01万元，公司对373.73万元股权转让全额进行计提，也就是说公司连本金都没有收回，损失数百万元。

　　其次，公司也为了尝试开拓下游养殖业务，以进一步增强公司的综合竞争实

　　力，增加新的利润增长点。2019 年 5 月，子公司赣州八维生态养殖有限公司以自有资金 325 万元对外投资收购怀集县清水塘养殖场有限公司 100%股权。

　　可是好景不长，仅仅一年的时间肇庆八维所运营养殖规模未达预期，短时间内无法形成稳定的利润来源，且公司调整发展战略，短期内不考虑涉足下游养殖行业，2020 年 5 月 28 日八维农业与公司的控股股东签订《股权转让合同》，并经 2020 年 4 月 28 日公司董事会审议批准，同意公司将所持有的肇庆八维全部股权以 440.00 万元转让给江西八维生物集团有限公司。