首航新能IPO：为上市募资缩水超六成业绩骤降海外销售数据“迷雾存货异常现财务疑云

独家报道 •2025-03-26 • 作者：吴越 • 阅读数：

3月24日，深圳市首航新能源股份有限公司（以下简称“首航新能”）迎来首发申购，此次发行故事募资缩水高达65.51%，估值较前期计划缩水30.89%，如此大规模缩水是否为上市而来？首航新能为专业从事新能源电力设备研发、生产、销售及服务的高新技术企业，专注于太阳能电力的转换、存储与管理，核心产品涵盖光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池等。

　　3月24日，深圳市首航新能源股份有限公司(以下简称“首航新能”)迎来首发申购，此次发行故事募资缩水高达65.51%，估值较前期计划缩水30.89%，如此大规模缩水是否为上市而来?首航新能为专业从事新能源电力设备研发、生产、销售及服务的高新技术企业，专注于太阳能电力的转换、存储与管理，核心产品涵盖光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池等。

　　通过研究首航新能招股书材料发行诸多异常情况，令人感到不安。这家以光伏逆变器、储能系统为主营业务的企业，在招股书中描绘出一幅营收暴跌、现金流枯竭、存货堆积如山的危险图景。更令人不安的是，其引以为傲的“海外市场神话”与行业数据存在亿元级缺口，供应商蹊跷低价入股、逆周期扩产等操作频踩监管红线。首航新能的资本故事背后，或许藏着一场精心设计的财务游戏。

　　为上市募资缩水超六成业绩“过山车”，从翻倍增长到断崖式下跌

　　此次首航新能为上市也是拼了，公司计划发行9,300 万股缩至4123.7114 万股，募集资金也由351,247.09万元缩至121,139.99，首发股份缩量55.66%，募集资金缩量比例65.51%。由此计算，公司由估值175.30亿元缩至121.15亿元，估值缩水30.89%。

　　针对公司发行新股出现大量萎缩，募集资金缩水65.51%，是否说明公司原有估值出现泡沫，还是为了上市大幅缩减募集资金降低估值?对于此情况，投资者更应该谨慎对待。

　　其次，公司在上市前业绩出现“过山车”，从翻倍增长到断崖式下跌，令人堪忧。

　　根据招股书，首航新能2021年至2023年营业收入分别为18.26亿元、44.57亿元、37.43亿元，表面上呈现快速增长态势。然而，这一增长在2023年戛然而止，营收同比下滑16%，而2024年上半年营收仅14.69亿元，全年预测值27.13亿元更是较2023年暴跌27.58%。净利润的波动更为剧烈：扣非净利润从2022年的8.42亿元骤降至2023年的3.06亿元，2024年预测值仅2.55亿元，同比降幅达24.09%。这串断崖式下跌的数字，彻底戳破其“行业龙头”的泡沫。

　　这种“高台跳水”式业绩的背后，暴露出公司对行业周期的高度敏感。2022年全球光伏市场爆发式增长曾助推首航新能业绩翻倍，但随着欧洲能源危机缓解、光伏补贴退坡，市场需求迅速降温，公司营收与利润同步缩水。更值得警惕的是，其经营活动现金流在2023年及2024年上半年分别录得-5.62亿元和-2.80亿元，与净利润严重背离，显示公司实际盈利质量堪忧。相关人士直言：“这种级别的现金流背离，要么是应收账款造假，要么是存货积压腐烂。无论哪种，或都是财务暴雷的前兆。

　　‌存货或暗藏“猫腻”，供应商低价入股“点石成金”成迷

　　研究首航新能招股书披露材料发现，公司在主要产品产销率高于100%的情况之下，存货中库存商品及发出商品金额之和不减反增，这中异常情况值得警惕。

　　报告期各期末，存货账面价值分别为 45,183.84 万元、126,651.43 万元、123,902.87 万元和 94,578.90 万元，存货账面价值合计占资产总额的比例分别为19.58%、25.49%、25.22%和 19.92%。

　　蹊跷的是，招股书披露，2023年公司主要产品并网逆变器(台)、储能逆变器(台)、储能电池(pcs)产销率分别为101.41%、113.18%、106.76%，当期存货库存商品、发出商品金额分别为68121.54万元、12678.27万元，合计为80799.81万元，较2022年末68687.50万元增加12112.31万元，这种异常情况令人质疑其虚构存货，这或存在“虚增存货调节利润”的财务操作空间。

　　其次，公司还存在供应商低价入股情况，令人质疑存在利用输送。

　　招股书披露的一则股权变动引发市场哗然。2020年5月至6月，广东竣昌实控人陶诚、广东铭利达实控人刘绍刚以6元/股的价格突击入股首航新能，此时公司估值仅约3亿元。而这两家企业恰为首航新能的核心供应商。

　　令人费解的是，2021年皓首为峰投资时，公司估值已飙升至103亿元。这意味着陶、刘二人所持股份在一年内暴涨超16倍。行业分析师指出：“供应商低价入股可能涉及利益交换，若企业通过高价采购‘反哺’供应商，将直接损害中小股东权益。”首航新能虽在招股书中强调交易“价格公允”，但未披露入股前后采购价格变动细节，这一关键信息缺失令市场疑虑难消。

　　海外销售数据“罗生门”，产能利用率不足却逆势扩产‌

　　首航新能的境外销售收入占比长期超80%，其中欧洲市场尤其是意大利、波兰等国的贡献举足轻重。但自媒体“赶碳号科技”的调查却揭开另一番图景。

　　据该机构测算，2021年意大利光伏系统总装机量仅0.92GW，按首航新能逆变器0.2元/W的单价计算，该国整体市场需求规模不足2亿元。然而，招股书显示公司当年境外销售收入达15.99亿元，仅意大利市场占比便存疑。尽管首航新能否认数据造假，但《洞察IPO》援引SOLARPOWER EUROPE的报告指出，即便考虑分销渠道溢价，其销售数据仍与行业总量存在难以弥合的差距。

　　更值得玩味的是，公司在波兰等新兴市场的销售同样呈现“超常规增长”，但在俄乌冲突导致东欧经济动荡的背景下，此类区域的回款风险与市场可持续性均需打上问号。

　　其次，公司在产能利用率不足的情况之下大幅逆势扩产，激进战略还是盲目赌局?‌

　　首航新能的产能数据暴露其经营策略的矛盾性。报告期内，储能电池产能利用率从最高98.02%暴跌至24.31%，光伏逆变器利用率从73.15%跌至61.60%。在产能明显过剩的情况下，公司仍计划将IPO募资的25亿元投入产能扩建项目，此举被业内人士视为“为估值讲故事”。