东方精工业绩变脸 7年利润不够1年亏

　　2017年上半年，东方精工(002611.SZ)将一家新收购的公司北京普莱德纳入合并报表，当年年底业绩光荣迎来第二春，归母净利润达到4.90亿。

　　北京普莱德背后是福田汽车(2.030,0.04,2.01%)、宁德时代(88.640,-2.68,-2.93%)等几位大佬，这家公司在成立6年后卖给了上市公司，而且100%股权估值达到47.5亿，交易时增值率高达1992.83%。

　　为了让上市公司觉得北京普莱德是个真正的龙头，交易方承诺北京普莱德2016-2019年经审计累计扣非净利润不低于14.98亿元，几乎每年的净利润都超过2亿。

　　不曾想，东方精工花大价钱从大佬手里买的标的，也是一个大雷。

　　近日，上市公司发布2018年度业绩预告修正公告称，北京普莱德要在业绩承诺期内提前爆雷了，公司预计计提商誉减值准备约30.60亿至41.42亿，这也导致2018年预亏29.44亿-44.16亿。

　　要知道，东方精工上市以来，2011-2017年累计实现净利润才有9.31亿。

　　一、商誉激增

　　东方精工，广东省佛山市一家集设计、研发、生产、销售及服务为一体的瓦楞纸箱印刷包装设备提供商。

　　公司2011年8月30日上市后，由于主营业务单一等因素业绩下滑，市值也起起落落，一直在20亿元到40元之间徘徊。

　　奋力挣扎苦熬3年，东方精工终于在2014年开启并购大法。确定好了，这是为逆袭做出的努力。

　　梳理发现，东方精工2014年-2017年公司几乎是年年有并购，商誉更是从零实现跨越式增长。

　　2014年、2015年、2016年、2017年，东方精工年末商誉分别为：1.74亿、3.54亿、4.18、45.55亿。

2017年，东方精工业绩完美逆袭，归母净利润跨越亿元大关，直接从2016年的9565.79万暴增至4.90亿。

“业绩大爆发”这一年，源自对北京普莱德100%股权的收购。

　　二、爆雷洗澡

　　1、47.5亿大手笔

　　2016年3月-2017年4月，为向新能源汽车核心零部件——动力电池系统业务转型，东方精工收购北京普莱德新能源电池科技有限公司(简称“北京普莱德”)100%股权。

　　最终，东方精工以47.5亿收购普莱德100%的股权，其中现金支付18.05亿，另以9.20元/股发行3.2亿股。同时募集配套资金29亿用于支付对价以及投资相关项目。

　　普莱德截至2016年3月31日净资产账面价值仅有2.27亿，收益法预估值高达47.5亿元，预估增值率1992.83%，该笔交易导致东方精工产生41.42亿元商誉。

　　2、离奇的估值

　　普莱德成立于2010年4月7日，北大先行、北汽工业控股、东莞新能德、福田汽车共同出资设立，设立时注册资本为1亿。

　　2016年3月25日，普莱德进行第一次股权转让。决定退出的东莞新能德所持有的普莱德25%股权按6750万转让给宁德时代。据此交易价格计算，普莱德估值2.7亿。

　　2016年3月27日，普莱德进行第二次股权转让。北大先行及宁德时代将其持有的普莱德合计5%的股权转让给新设有限合伙企业——青海普仁智能科技研发中心，转让价合计1500万。

　　此时，普莱德估值3亿，短短两天时间，估值就增加了3000万。

　　2017年，普莱德被东方精工收购完成，普莱德估值达到了47.5亿，1年时间估值增加15倍，这个估值增速也是让风云君觉得赞叹。

　　最终大家发现，那个冤大头总是上市公司。当然，更重要的是上市公司背后的股民。

　　3、不惧风险的并购

　　增值率这么高，估值增速这么快，普莱德想必一定有过人之处。

　　资料显示，普莱德是一家从事新能源汽车动力电池PACK系统的公司。根据东方精工2017年年报中的描述，北京普莱德看上去有两把刷子。

　　按照2016年和2017年动力电池系统装机量(辆)的数据，普莱德的产量和产品性能均处于国内第三方动力电池系统提供商的龙头地位。

　　风云君发现，这还算的上是一起“蛇吞象”并购。

当时普莱德总资产为38.97亿元，东方精工的总资产只有24.89亿元;营业收入方面，普莱德的当期营业额为11.14亿元，东方精工为12.95亿元。净利润方面，普莱德当期净利润1.01亿，东方精工仅为8432.72万。

　　从财务数据来看，普莱德成立第四年时还是一家亏损公司，2014年扣非净利润为-431.04万。2015年，扣非净利润增加至8867.76万，2016年1-10月，扣非净利润达到3.21亿，如此火箭般的增长速度，让风云君差点信了这是一家“龙头公司”。

　　但风云君仔细一想，普莱德既然这么好，真的甘心下嫁给东方精工吗?

风云君在密密麻麻的收购预案中找到了一些可疑之处，关于普莱德的重大风险提示多达20项，包括盈利预测风险、增值率较高和商誉减值风险、业绩补偿违约风险、关联交易占比高、销售集中风险等。

　　举个例子。2014年、2015年、2016年1-10月，普莱德向北汽新能源、福田汽车销售合计分别为1.88亿、6.76亿元、24.25亿，占同期销售总额的比例分别为76.00%、60.69%、75.08%，销售金额较大且集中度相对较高。

　　4、简单的财技

　　话说回来，风险归风险，收益归收益。针对高溢价收购，北大先行、宁德时代等交易方也做出了普莱德2016-2019年的业绩承诺。

　　根据公告，普莱德2016-2019年经审计累计扣非净利润不低于14.98亿元，其中2016年不低于2.5亿、2017年不低于3.25亿、2018年不低于4.23亿、2019年不低于5亿。

　　最终，普莱德2016、2017年度业绩承诺精准达标，两年累计扣非净利润为5.94亿元，实际业绩占承诺业绩的比例为103.30%。

　　2018年是普莱德业绩承诺的第三年，就在这一年，普莱德出事了。

　　2019年1月31日，东方精工发布2018年度业绩预告修正公告，预亏29.44亿-44.16亿。

　　早在2018年10月30日，在《2018年第三季度报告》中预计2018年归母净利润能达到5.5亿—6.52亿。导致这一戏剧性转变的，正是北京普莱德的惨案，当然，还有洗澡的财技。

　　在给出的业绩修正公告中，东方精工称，因收购北京普莱德100%股权而形成的商誉存在大额减值迹象，基于谨慎性原则，需计提相应的商誉减值准备，预计计提金额约为30.60亿至41.42亿。

　　这意味着，东方精工选择一次性计提北京普莱德形成的商誉减值。

2018年1月-2月，正是上市公司商誉减值密集暴雷期，东方精工此次操作也是“很有节操”。

　　三、埋雷简史

　　2013年之后，东方精工开始实行多板块发展战略并走向全球，至今已形成“高端智能设备”和“汽车核心零部件”的双业务板块。

　　1、跨境收购

　　2014年3月，东方精工4080万欧元(折合人民币3.56亿)现金收购佛斯伯(意大利)60%股份。这是东方精工首次实施跨境并购，同样也是一次以小并大。

　　截至2012年12月31日，东方精工的总资产为8.76亿元，佛斯伯(意大利)总资产为5.63亿元;东方精工2012年度营业收入为3.31亿元，佛斯伯(意大利)营收为8.54亿。

　　收购完这家意大利公司后，东方精工主营业务延伸至上游瓦楞纸板生产线领域。

　　这笔交易同样是溢价收购。截至2013年6月30日，佛斯伯(意大利)净资产仅有7633.86万，收益法评估值达到5.56亿，增值率628.99%。

　　根据公告，此次评估增值较高的原因是佛斯伯(意大利)主要负责瓦楞纸板成套生产线及相关设备的设计、研发、技术升级、生产装配及技术支持，大部分零部件均委托供应商进行加工，公司拥有的生产型设备较少，属于轻资产公司。

　　佛斯伯(意大利)成立于1978年3月6日，东方精工给这家公司的定位是：这是高速宽幅瓦楞纸板生产线领域全球最大的两家公司之一。

But，佛斯伯(意大利)的业绩很难证明这样的江湖地位。其2011年、2012年归母净利润分别只有2688.45万元、4307.81万元，2013年1-6月，归母净利润只有133.19万。

从最后结果来看，佛斯伯(意大利)2014年“精准”达标，2015年仅完成77.86%，2016年超额完成，归母净利润达到1117.60万欧元(折合人民币8477.21万)。

　　2017年6月23日，东方精工购买Fosber剩余40%股份，购买价格为3313.52万欧元(约合人民币2.51亿)。

　　2、商誉年年有

　　从2014年3月收购意大利Fosber开始，东方精工先后完成了三家意大利公司以及三家中国公司的股权交易(控股或参股)。

　　2015年7月，东方精工用4亿现金获得中国苏州的百胜动力公司80%股份，增值率为212.65%，新增商誉2.32亿。

　　2015年10月23日，东方精工7691.19万现金收购FerrettoS.p.A.40%股权，此笔交易无商誉。

　　2016年7月12日，东方精工6904.93万现金收购意大利EDF100%股权，新增商誉6474.66万。

　　2017年4月，收购北京普莱德，新增商誉41.42亿。

2018年前三季度，东方精工商誉达到45.61亿。

　　东方精工2018年预亏29.44亿-44.16亿，但其上市以来，2011-2017年累计实现净利润仅有9.31亿。这就是说，东方精工前几年的革命果实都将付之东流。

　　1月29日，东方精工发布董秘变更公告，在公司担任了5年董秘的杨雅莉在任职期内因个人原因辞职，这距其任职终止日(2019年06月16日)仅剩5个月。

　　东方精工此次的变脸不过是一次洗澡，此前入场的投资者就倒霉了。但是，又有什么关系呢?市场好起来了，东方精工又可以开始新的一轮了。