负债超10亿欧首季净利大跌327% 后天IPO的万达体育或让万达系套现12亿

　　对万达体育集团有限公司(下称万达体育，WSG.O)来说，这是一个值得期待的日子——美东时间2019年7月26日，万达体育将提前一年完成万达集团定下的5年上市计划。而在其登陆纳斯达克的首个交易日，万达旗下子公司最多可完成套现1.74亿美元(约合12亿元人民币)。

　　招股书显示，万达体育2018年11月28日刚刚在香港注册成立。今年6月8日首次向美国证监会提交IPO招股书预案之前，该公司与万达集团子公司之间完成了一系列重组运作，目前已拥有后者旗下的Infront Holding AG(下称盈方控股)、Wanda Sports Co., Ltd.(下称WSC)和Wanda Sports Holdings(USA) Inc.(下称WSH)等核心体育资产，是全球覆盖率最大的体育营销公司。

　　《投资时报》记者从公开信息中注意到，万达体育本次计划发行的3333.33万股ADS(美国存托股份，每两股ADS等于3股普通股)中，新发行ADS的数量为2000万股，Wanda Sports&Media(Hong Kong)Holding Co.(下称WSM)、IDG资本、东方明珠体育传媒等6家原始股东合计出售1333.33万股ADS。

　　发行完成后，万达体育的总股本将增加至1.99亿股普通股，若按预计中12—15美元/ASD的发行价区间上限计算，万达体育上市后的市值最高可达19.93亿美元，募资总额最高约为5亿美元。其中，原始股东出售股权收益占募资总额的比例为40%，募资中的2亿美元将用于偿还“364 天定期贷款4亿美元”中的2亿美元借款本金(并支付相关费用)，而募资余额将用于战略投资和企业运营。

　　至于原始股东出售股权的收益，万达体育在招股书中表示，“我们不会收到售股股东出售ADS的任何收益”。

　　值得关注的是，万达体育目前计息负债总额高达10.03亿欧元，资产负债率达83.90%。本次上市募得的资金，很大程度虽能缓解万达体育的短期偿债压力，但其偿债风险仍不容小觑;此外，万达体育的盈利能力并未因营收大幅增长而提升，2019年一季度，该公司净利润同比大幅下滑327.20%，跌至-863.6万欧元;毛利率更在2018年下滑的基础上，一季度继续加速下滑。

　　资产负债率高达84%

　　尽管万达集团通过WSM间接持有万达体育的股权比例将降低21.77个百分点至65.02%，但由于每一股A类普通股具有1票投票权、每一股B类普通股具有4票投票权，因此，投票权比例由发行前96.34%降至88.15%且持有全部B类股票的前者，仍拥有万达体育的绝对控制权。

　　需留意的是，万达体育原始股东本次出售1333.33万股ADS中的最大“供货商”，同样也是控股股东WSM。

　　招股书显示，WSM出售普通股的数量为1735.86万股，即1157.24万股ADS，若按预计最高的15美元/ADS计算，万达集团在万达体育上市首日将最多套现1.74亿美元，其余5名原始股东套现金额合计2641.39万美元。

　　事实上，万达集团在万达体育重组过程中已成功套现部分资金。

　　招股书显示，2019年3月14日，万达体育以向WSM发行3889.05股普通股及4亿美元集团间免息借款的交易对价，收购了持有的WSH100%股权。而WSH旗下最核心的资产则是万达集团于2015年斥资6.5亿美元收购的世界铁人公司。若按15美元/ADS的最高发行价计算，世界铁人公司的估值已升至7.89亿美元。

　　万达体育即向摩根斯坦利(亚洲)申请了4亿美元的364 天定期贷款。其中，3.5亿美元的贷款资金用于偿还与WSM的集团间无息借款。这也意味着，WSM通过万达体育上市将最多有5.74亿美金落袋为安。

　　“公司上市首日原始股东集体大规模套现的现象并不多见，更何况美股IPO破发率已超过七成，这很不利于其股价表现。而股东急于套现的情况一般分两种，一是不看好公司股价走势;二是可能存在债务压力。”一位不愿具名的业内人士在接受《投资时报》记者采访时表示。

　　《投资时报》记者注意到，确如这位业内人士所言，万达体育的债务压力着实不轻。截至2019年一季度末，万达体育计息负债总额为10.03亿欧元，资产负债率达83.90%。其中，短期计息负债总额为3.75亿欧元，长期计息负债总额为6.28亿欧元。

　　庞大的负债数据，也让万达体育近期成为舆论的聚焦点。

　　上述业内人士向记者分析称，从某种程度而言，本次上市募得资金可以在很大程度上缓解万达体育的短期偿债压力，且在负债不再增加的情况下令资产负债率回落至70%附近。但不可忽视的是，过去两年万达体育业绩增长的背后，资产负债率也连续两年超过100%。更何况，在被外界一直认定为体育赛事淡季的2019年，万达体育盈利能力备受考验的同时，偿债风险的压力仍然不容小觑。

　　至于备受外界关注的万达体育原始股东退出的原因、如何规避行业的周期性波动、改善偿债能力等问题，《投资时报》记者发送相关沟通提纲后并未收到对方回复。

　　或受上述多重不确定因素影响，有网友甚至给出“谨慎申购”万达体育的评价。

　　净利润大幅下滑327%至亏损

　　公开资料显示，万达体育通过大众参与体育项目、观赏性体育运动和DPSS(数字、制作、体育解决方案)三大业务板块为客户提供全面的活动、营销和媒体服务。

　　不可否认的是，万达体育旗下业务在全球多个领域均处于领先地位。截至2018年12月31日，该公司与超过160个版权所有者、750多个品牌和120多家媒体广播公司有着深度合作。在业内人士看来，叠加深度布局的冬季赛事，以及足球领域长期以来的优势，北京冬奥会和卡塔尔世界杯举办的2022年，或许会成为该公司的体育周期红利爆发之年。

　　但在2022年来临之前，核心数据的不振、甚至是下滑依然值得格外警惕。

　　“美国，别以为冠军稳了!”随着安东尼·戴维斯、詹姆斯·哈登、布拉德利·比尔等NBA全明星级球星相继退出美国男篮训练营，NBA名宿科比在2019年FIBA篮球世界杯宣传片中的警示语或一语成谶。而这届被外界称为或是史上综合实力最差的梦之队，不仅令即将举行的篮球世界杯星光黯淡，更令本就是体育赛事淡季的2019年显得格外冷清。

　　作为该项赛事有关中国国内商业版权的独家合作伙伴，万达体育今年的业绩增速亦不容乐观。

　　招股书显示，2016年至2018年，万达体育分别实现营收8.77亿欧元、9.55亿欧元和11.29亿欧元，2017年和2018年的同比增速分别为8.82%和18.29%;同期净利润分别为-2924.5万欧元、7879.2万欧元和5401.2万欧元。

　　但受行业周期性、成本支出增加和季节性因素影响，截至2019年一季度末，该公司营收微涨4.92%至2.46亿欧元，净利润则同比大幅下滑327.20%至-863.6万欧元。

　　其中，作为万达体育营收增长的主力，DPSS业务板块在去年营收同比翻倍至3.21亿欧元后，同样受体育赛事周期性影响，当季营收同比下滑近4成至2148万欧元。而该板块去年的业绩爆发，得益于俄罗斯世界杯的举行。

　　值得注意的是，万达体育在2018年的盈利能力并未因营收大幅增长而提升。一方面，该公司去年毛利率下滑2.26个百分点至32.36%;另一方面，营业成本同比增加2成至7.64亿欧元。

　　还有一个突发因素是，因昔日的全球体育版权市场龙头MP&Silva公司破产导致的由暴风集团(300431.SZ)和光大资本组成的中国财团海外并购踩雷事件，万达体育或牵涉其中。招股书显示，因确认了MP&Silva未偿还贸易应收账款的预期信用损失，万达体育2018年其他营业收入净额为-2680.10万欧元。

　　此外，万达体育2019年一季度末其他营业收入净额由去年同期的-1730.1万欧元增长至101.2万欧元。不过，受销售成本同比增长两成影响，该公司盈利能力仍呈下滑态势，当季毛利率同比下滑10.39个百分点至24.48%，较去年年末下滑8.08个百分点。

　　对于万达体育在2019年的业绩表现，万达集团早有预估。在今年年初集团工作会议上，后者对外表示，体育公司2019年的收入目标为85.1亿元人民币，较上年同期下降3.62%。