“卖酱油”的海天味业市值胜万科后 “做火锅”的海底捞也超恒大了

　　就在A股市场的投资者们为“做酱油”的海天味业市值超过所有A股房企而惊讶时，港股市场上的海底捞，随着今年以来股价的持续上涨，市值也已经悄然来到1800亿港元，超过多家港股房地产公司的体量。

　　不过，海底捞高企的估值水平，也引来了投资者的分歧。在看多者的眼里，因为中国的火锅市场具备着巨大的发展潜力，海底捞作为其中的龙头企业，理应享受更高的估值。

　　而在看空者看来，目前海底捞的估值水平，基本反映了市场对公司未来三年的乐观判断，但从海底捞的实际扩张情况来看，未来要持续超预期的难度较大，未来的业绩表现或难以继续支撑起当前的估值情况。

　　“海底捞系”市值已超多家港股地产公司

　　8月29日，发布的新加坡50大富豪榜显示，火锅连锁店海底捞集团创始人张勇首次入榜，就以138亿美元身家(净资产)登上新加坡首富之位。

　　就在张勇成为新加坡首富的第二天，海底捞股价继续上涨，创下了历史新高的37.95港元/股。尽管此后几天，海底捞股价开始震荡回落，但是截至9月10日收盘，海底捞的总市值依然达到1852亿港元，这一体量，已经超过了太古地产、龙湖集团、恒基地产等港股地产企业。

　　值得一提的是，如果计算上2016年从海底捞拆分，并在港股上市的颐海国际市值(截至9月10日收盘为485亿港元)，该公司主要业务为火锅底料以及调味品，最大客户为海底捞，那么整个“海底捞系”港股公司的市值将达到2337亿港元。截至9月10日收盘，恒大的市值为2266亿港元。

　　在A股的海天味业市值超过万科之后，同为“消费白马”的海底捞系港股公司，市值也超越恒大，而2337亿港元市值，在港股的所有房企中仅次于万科与新鸿基地产。

　　不仅市值超越了港股中的多数地产公司，如果从另一个数据维度——市盈率来看，海底捞不仅远超同行，比起许多被港股市场青睐的科技公司，也有过之而无不及。一般来说，市盈率可以用来判断资本市场对于一家公司的估值水平，一家公司的市盈率越高，则意味着市场对其公司的成长性预期越高，投资风险也越高，反之亦然。

　　数据显示，截至9月10日收盘，海底捞的最新市盈率为85.3倍，颐海国际的市盈率则为70.7倍。作为对比，同样在港股上市的连锁火锅企业呷哺呷哺的市盈率仅有24倍，而作为港股科技公司代表的腾讯控股，市盈率也仅有32.2倍。

　　海底捞靠什么撑起千亿市值?

　　一家做火锅的连锁企业，市值为何能够超出多数地产公司，又在市盈率上超过腾讯等科技公司呢?在业内人士看来，中国火锅市场的发展潜力，资金在震荡市中的避险需要以及海底捞的股权结构，都是影响海底捞估值的因素。

　　一、火锅市场潜力巨大，海底捞享受龙头红利

　　国泰君安在研报中指出，目前我国餐饮市场正处于稳步增长阶段，而火锅餐饮因易于标准化，厨房占用面积小等特点，盈利能力高于其他餐饮类别，是餐饮行业的优质赛道。2018年火锅行业市场规模4814亿元，海底捞作为龙头市占率仅3.6%，其余市占率不足1%，空间巨大。

　　中信建投则指出，结合目前我国火锅店整体数量以及不同线城市布局分布情况，综合预计到 2022年，中国总体火锅业市场空间接近8000亿元，且将呈现出龙头带动扩张和龙头企业集中度提升的趋势。

　　此前，海底捞的市盈率一度接近百倍，彼时中信建投发研报指出，海底捞通过管理模式+业务定位等多种元素强化企业竞争优势，在火锅行业形成有力的“护城河”，这种其他企业难以复制、模仿的模式使得海底捞能够领跑行业;此外，海底捞最近2-3年将是公司业绩增速的最高区间，无论是市场因素、资本人力因素都处于公司生命周期中最佳时期。因此短期来看，海底捞接近百倍的市盈率仍处于合理的期间。

　　二、市场震荡，资金避险消费股

　　事实上，近段时间以来，股价持续上涨的不仅仅是海底捞，贵州茅台、海天味业、蒙牛乳业等A股与港股市场上的“消费白马股”均在近日创下了历史新高。

　　在一些业内人士看来，在经济下行压力的情况下，消费股因为不会受到周期波动的影响，业绩较为稳定，因此会受到不少避险资金的青睐。

　　安信证券指出，消费股往往在震荡行情中的表现要明显好于牛市周期。可能由于消费风格本身的弱周期性与防御属性，其在牛市中的估值溢价并不明显，而在震荡市中却大放异彩。

　　对于上述观点，东北证券研究总监付立春对中新经纬客户端表示，目前市场的流动性预期比较宽松，有资金的投资者确实有可能选择业绩较为稳定的消费股。

　　三，海底捞流通盘小，易受资金操控

　　此外，有业内人士指出，海底捞的暴涨，流通盘小是不可忽视的因素。

　　国金证券在8月26日发布的研报中指出，目前海底捞除创始人和公司高管外，公司公众股东合计持有8.03%的股份，如果扣除IPO之前的投资者高瓴资本和景林投资，这个比例还要更低。因此尽管关注度很高，海底捞其实是个名副其实的“中小盘股”，1800 亿市值中在流通的只有不到 150 亿港币。

　　国金证券认为，稀缺的流动性能部分解释海底捞高估值的原因。目前市值1800 亿港币的海底捞成交量极为稀疏，过去1个月、3个月和6个月的日均换手率分别为 0.084%、0.070%和 0.077%，在香港 162 家市值超过 500 亿港币的上市公司中仅仅排名第 134、140 和 140 名。有趣的是，海底捞的日成交额还经常低于市值480亿的颐海国际。

　　市场观点已现分歧

　　随着股价一直保持高位运行，如今，资本市场对于海底捞股价未来走势的判断也开始产生分歧。

　　在海底捞半年报出炉之后，第一上海证券、东兴证券、中信建投等公司纷纷向海底捞给出了强烈推荐、买入等研报评级，梳理上述机构的观点，大多对于海底捞龙头地位的优势，以及公司持续新增门店、在二三线市场上加大布局的举措表示看好。

　　不过市场观点并非全然一致，在7月15日与8月26日，国金证券连续发出两份研报，均对海底捞给出了减持的评级。

　　在这两份研报中，国金证券认为，目前海底捞的估值水平基本反映了市场对公司未来三年的乐观判断，这种乐观预期主要来自市场对于海底捞加速开店步伐下，不断突破门店天花板上限，且能够维持单店利润规模不变的信心。

　　但是，国金证券指出，海底捞门店实际展业和运营的情况与市场假设存在一定预期错位。从海底捞半年报的数据情况以及该机构所做的调研情况来看，随着门店数的快速增加，未来海底捞翻台率将继续走低是一个可以预期的趋势。

　　此外，国金证券还指出，市场对于宏观经济增速、低线城市市场空间等潜在风险的考量可能也不够充分。

　　半年报数据显示，截至2019年6月底，海底捞较去年同期新开了259家餐厅，而海底捞的同店销售增速从2017年的14%下滑至19上半年的6.4%，整体翻台率为每天4.9次，同比下降0.1次/天，整体经营毛利率和净利率分别下滑2.5%和2.8%。