第一波降准资金将至 银行间市场会否“水漫金山”

　　在1月4日全面降准政策宣布后，第一波降准释放资金将于1月15日如期而至，第二波将于1月25日到位，实现节前精准“滴灌”。此次降准共释放约1.5万亿元资金，会否造成银行间市场“水漫金山”，这是市场当下最为关心的。

　　多位受访的业内人士认为，鉴于银行间市场“水位”已处于高点，降准宣布后，预期主导下的隔夜资金利率一路下行，银行间流动性“水漫金山”的可能性较低，预计央行将采取措施，维持市场利率在指导利率附近。

　　降准呵护节前流动性

　　据央行此前发布的公告显示，此次降准资金释放分两次进行，1月15日下调存款准备金率0.5个百分点，1月25日再下调0.5个百分点。

　　市场人士预计，1月15日第一波降准将释放资金约7500亿元，3900亿元到期MLF不再续作后，净释放资金约3600亿元。在此次降准释放资金的“滴灌”下，资金面将平稳度过缴税期。

　　兴业研究宏观分析师郭于玮表示，此次降准释放的资金规模可以满足市场资金需求，由于目前银行间流动性“水位”本身比较高，即使在税期因素的扰动下，市场流动性仍将继续保持充裕状态。

　　对于央行此次为何将降准与逆回购暂停、MLF置换相结合，中信证券固定收益团队认为，逆回购暂停主要是为避免银行间市场资金利率过低，防止金融机构加杠杆。

　　“通过定向降准、TMLF等结构性货币政策工具代替逆回购，能够精准把握流动性投向，向金融机构提供长期、稳定且成本较低的资金来源，引导长端利率适度下行，降低民营企业、小微企业信贷融资成本。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

　　多重因素扰动资金面

　　降准资金释放的同时，市场本周将面临诸多因素扰动：MLF和逆回购到期、月中缴税缴准、债券发行缴款、支付机构备付金集中缴存“大限”等。

　　从以往的经验来看，1月是财政收入大月;从往年的情况来看，去年1月和前年1月的财政收入上缴数额较大，也是以往月中资金面比较紧张的原因。

　　在债券缴款方面，1月14日，分别将有200亿元国债和100亿元贴现国债的发行规模，1月17日有1600亿元国债发行的缴款规模，将产生约2000亿元的流动性上缴情况。

　　同时，1月14日，支付机构将迎来备付金集中交存“大限”。市场人士认为，集中交存相当于央行从市场回收部分流动性，将对资金面产生一定影响。据郭于玮测算，该部分回笼规模在每月1000亿元左右。

　　受访的银行交易员对记者表示，并未感觉到这部分资金对市场产生较大影响，而即使是经历了去年11月约2000亿元备付金的集中缴存，当日央行也并未开展逆回购予以对冲。

　　短端利率将企稳回升

　　尽管上周一隔夜资金利率跌至1.4%的地板价，多位分析人士认为，本周资金利率将逐步上行，预计央行将采取措施维持市场利率在指导利率附近。

　　“上周资金价格已经处于短期内低点，主要由于去年末央行流动性投放力度较大，跨年之后银行资金需求回落，导致资金利率持续下行，但是随着缴税期的到来，同时跨节时点临近，本周资金利率有上行空间。”郭于玮表示。

　　在精准调控市场流动性方面，市场人士认为，央行将调控资金利率接近指导利率。“一方面，央行可借助各种缴款因素控制流动性水平，必要时还可通过持续暂停公开市场操作、甚至动用正回购等工具主动调节资金面，回笼流动性。”王青表示。

　　对于短端利率持续下行，是否将对“宽信用”产生积极作用?王青分析表示，短端利率下行能够起到的缓解作用较为有限，却有可能刺激金融机构加杠杆，不利于稳定宏观杠杆率的政策目标。