央行三季度以来首次等额续作MLF利率不变 打破市场“降息”预期

　　9月15日，中国人民银行(下称“央行”)的中期借贷便利(MLF)操作如期而至。央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展6000亿元MLF操作(含对9月15日MLF到期的续作)，操作利率维持2.95%不变。

　　从此次MLF的操作及操作利率来看，符合《证券日报》记者此前发布的报道《专家预计9月份MLF等额或缩量续作操作利率大概率维持不变》中的预测。9月15日，公开市场有6000亿元MLF到期，故此次MLF操作为等额续作。

　　对于本月央行等额平价续作MLF，接受《证券日报》记者采访的分析人士认为，这表明政策面支持目前银行体系中长期流动性适度宽松，有助于进一步降低实体经济融资成本。同时，MLF操作利率不变也预示着本月20日的贷款市场报价利率(LPR)大概率保持不变。

　　“紧信用”过程正在接近尾声

　　回顾央行近几个月的MLF操作量，6月份为等额续作，7月份、8月份则均为缩量续作。也就是说，本月的MLF操作为央行在第三季度以来首次等额续作MLF。具体来看，9月份MLF的操作量与8月份一致，均为6000亿元。不过，8月份的MLF的到期量为7000亿元，央行小幅缩减操作量1000亿元，而本月则为全额对冲。

　　对此，东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时认为，央行本月实施等额续作，表明政策面支持银行中长期流动性适度宽松，短期内有利于带动信贷、社融增速等主要金融数据触底回升。

　　“更为重要的是，本月MLF高额等量续作，有助于进一步降低实体经济融资成本，加大金融对稳增长的支持力度。”王青称，今年7月7日国常会提出“降准”以来，中端市场利率大幅下行。其中，8月份1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率月均值降至2.66%，较7月份月下行9个基点，已处于中端政策利率(MLF利率)下方;进入9月份，“倒挂”幅度基本保持稳定。同业存单到期收益率大幅下行，直接有助于推动银行边际资金成本下降;加之近期监管层“督促银行将政策红利传导至实体经济”，预计二季度以来企业贷款利率下行的势头将会延续。由此，未来一段时间银行对实体经济的贷款将“量增价降”，金融对稳增长的支持力度会有所加大。

　　王青认为，尽管8月份金融数据延续弱势，但主要体现时滞效应。在央行7月份降准、8月份召开货币信贷形势分析座谈会以及近期新增3000亿元支小再贷款支持小微企业的背景下，可以说“宽信用”信号已经比较明确。叠加本次MLF高额续作，预计年初以来的“紧信用”过程正在接近尾声，8月份金融数据基本触及本轮“紧信用”过程的底部区域，9月份有望企稳，四季度信贷、社融及M2增速都将进入一个小幅回升过程。

　　操作利率符合市场预期

　　据央行此次公告显示，此次6000亿元MLF的操作利率为2.95%。回溯MLF操作利率的调整还是在2020年4月份。当月，央行开展1000亿元MLF，操作利率由3.15%下调至2.95%，随后便一直维持至今。

　　川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳对《证券日报》记者表示，MLF操作利率是我国的中期政策利率，是我国货币政策取向的中枢。央行多次强调，要实施稳健的货币政策，MLF操作利率作为引导货币市场利率的政策利率，本月MLF继续保持2.95%水平，显示出货币政策“稳”字当头基调未变。同时，MLF操作利率自去年4月份一直维持在同一水平所释放出政策信号意义较强，体现了货币政策仍然注重在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡。

　　在王青看来，本月MLF操作利率未作调整，进一步打破了市场中部分存在的“降息”预期。站在当前时点看，以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望继续保持不动，未来出现“双降(降准+政策性降息)”的可能性不大。

　　由于LPR报价与MLF利率挂钩，因此市场在关注央行MLF操作利率的同时也包含着对LPR报价的预判。因此9月份MLF操作利率不变，分析人士普遍预计本月LPR也将大概率保持不变。截至8月份，LPR已连续16个月维持不变，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。

　　对于年内LPR是否还有调整的可能，王青分析，7月份降准决定发布后，包括3月期Shibor(上海银行间同业拆放利率)、银行同业存单利率在内的中端市场利率下行幅度较大，银行边际资金成本有所下降。此外，降准本身可降低金融机构资金成本每年约130亿元，而6月初监管层已通过优化存款利率监管缓解了银行存款成本上行压力。由此判断，银行下调1年期LPR报价的动能正在累积。可以看到，8月30日最新一年期LPR利率互换(IRS)为3.88%，较7月份降准前下行8个基点，正在接近现值水平，表明这段时间市场对1年期LPR下调的预期正在增强。