高质量建设北交所意见出台！公募解读来了

　　正值北交所宣布设立两周年之际，证监会发布重磅文件。

　　9月1日晚，证监会发布了被称为“北交所深改19条”的《关于高质量建设北京证券交易所的意见》(下称“《意见》”)，从加快高质量上市公司供给、推进市场改革创新、优化市场发展基础和环境等方面，全面推进北交所高质量发展。

　　记者采访了易方达基金、博时基金、富国基金、招商基金、嘉实基金、创金合信基金等多家公募管理人，对“北交所深改19条”进行了解读。

　　在公募基金看来，此次《意见》出台意味着北交所新一轮改革揭开帷幕，也是全面推进北交所高质量发展的开端。《意见》将对市场建设产生多方面影响，包括提升上市公司质量、改善上市公司结构、改善股票流动性、丰富北交所产品体系等。

　　“活跃资本市场”要求下

　　北交所需承担更具战略性的任务

　　《意见》出台有着特殊的经济金融政策背景，承载着资本市场改革新形势下服务实体经济和国家战略的使命和责任。

　　关于《意见》的出台背景，创金合信基金首席经济学家魏凤春指出以下几点，第一，北交所这几年的发展，无论是参与者、流动性还是融资、投资、交易规模等，与资本市场的现代化发展有一定的差距。对比其当初的定位和职能的发挥，有进一步改善的空间。

　　第二，在政治局会议提出活跃资本市场，提升投资者信心重大任务面前，北交所需要承担更加具有战略性的任务。因为它要立足于为中小企业创新服务，为科技自立自强提供试验田的角色，这一角色与中国高质量的发展路径是完全一致的。

　　在他看来，一系列措施的出台，无论是对于北交所本身的发展还是对中国高科技创新产业发展，以及对创新的鼓励等等，都具有深远的价值。对它的评价不能单纯地从资本市场融资量等技术指标来进行考评，应该全面地将其纳入产业现代化框架中进行。

　　博时基金权益投资四部基金经理齐宁也认为，本次《意见》是在7月24日中央政治局会议提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”，而证监会8月下旬又推出一系列政策组合拳落地中央政治局会议精神的背景下提出的。

　　“总体来看，《意见》从优化上市公司供给、扩大投资者队伍、改善交易机制、加强多层次资本市场互联互通等方面都提出了更进一步的政策措施。这对于活跃北交所交易水平，推进北交所高质量发展具有重要作用，对于推进北交所成为创新型中小企业运用资本市场发展壮大的重要平台，推进北交所成为投资者获取中长期回报重要市场都具有重要意义。”齐宁说道。

　　招商基金研究部首席经济学家李湛直言，北交所自从设立以来，其作为基础的新三板精选层，同时也存在一些发展中的问题，比如流动性不足、市场估值水平较低等问题。

　　“流动性方面不足的原因，主要在于北交所建立时期较晚，从投资者的角度来看，北交所构建自身的投资生态圈尚且需要时间。因而，提升北交所的流动性水平是目前一个非常关键的问题。目前北交所上市公司数量较少，但这也意味着其未来会有很大的市场空间和潜力。”李湛进一步介绍。

　　他还指出，估值水平方面，从服务对象来看，北交所对比沪深交易所，其主要聚焦于创新型中小企业。但从市值来看，其估值仅仅为科创板平均市值的1/3。而这种低估值可能会来源于当前北交所的流动性折价和限售折价等因素。中长期来看，由于北交所上市公司偏科技创新企业，因而其估值体系也应偏向科技股与成长股，同时随着流动性的提升，未来估值水平预计也会逐步提升。

　　北交所有望实现更可持续、

　　更高质量发展的良性生态

　　《意见》所涵盖的内容举措，聚焦当下市场关注的重点和难点问题，坚持综合施策，着眼于促进“两平衡”，夯实市场可持续发展基础。在本次深改举措落地后，北交所市场有望进一步实现更可持续、更高质量发展的良性生态。

　　谈及《意见》落地后的影响，易方达基金表示，《意见》重点提出改善新增上市公司结构、提升上市公司质量、优化发行上市制度、持续丰富产品体系、改进和完善交易机制、调整优化发行承销制度，加强多层次市场互联互通，扩大投资者队伍等举措，将有效促进投融两端动态平衡与结构优化，夯实市场可持续发展基础。

　　随着一系列举措落地实施，易方达基金判断，相信北交所可持续高质量发展的良性生态有望加速形成，未来各类投资者将更广泛、更深入参与北交所市场，流动性基础持续改善，市场活力和韧性显著增强，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显，更好地助力“科技—产业—金融”良性循环。

　　嘉实基金称，《意见》中指出了一系列关于扩大投资者队伍的方向性指导要求。本次投资者适当性改革，创新了投资者适当性评价的新维度，即从传统以资产规模为中心转变为更看重投资经验和偏好。简化科创办投资者开户流程，是北交所充分利用多层次资本市场改革成效，创新投资者适当性评价维度的新举措，有助于扩大北交所投资者规模，优化结构，增强市场买方力量，改善流动性基础，便利各类投资者入市。预计投资者规模达到千万级别。

　　同时，《意见》中提出关于进一步加强投资端建设、优化上市路径等市场高度关注的举措，对提高市场流动性和估值定价水平、平衡投融两端力量都有重要意义。其中，在流动性改善方面，本次北交所改革着眼于增强买方力量，促进投融两端动态平衡，坚持扩规模与调结构并举，大力推进投资端建设，相关举措将有效破解市场关注的流动性问题。

　　富国北证50成份指数基金基金经理王乐乐认为，《意见》将对市场建设产生如下正面影响。

　　其一，提高上市公司质量。《意见》提出改善新增上市公司结构和提升上市公司质量，分别是在新增上市方面，更加强调优质上市资源;在存量上市方面，制定提升上市公司质量专项行动方案。“双管齐下”后，北交所上市公司的整体质量或将再上一个台阶，提振投资者投资北交所的信心。

　　其二，改善股票流动性。市场对北交所投资最为关切的问题是股票流动性。此次意见针对流动性改善提出了一系列措施，包括扩大投资者队伍、完善交易机制等。后续随着社保基金、保险资金、年金、公募基金等中长期资金的流入，或可改善北交所的流动性，流动性改善后将支撑企业估值。

　　其三，丰富北交所产品体系。《意见》明确提出，丰富北交所指数体系、扩大指数化投资，并开展对ETF等产品的研究。此次意见在丰富北交所产品体系方面，明确提出“稳步扩大指数化投资”，意味着未来更多投资者可以通过像北证50这样的指数产品参与北交所市场，捕捉北交所的投资机遇。

　　李湛总结道，从《意见》的主要目标来看，提出要通过3-5年的努力打造高质量发展的北交所品牌，而在5-10年后则形成具有品牌吸引力和市场影响力的交易所。从本次《意见》发布的主要亮点来看，其对于北交所的高质量发展路径进行了明确规划，同时在顶层设计上解决了目前的部分重要问题，最后也强调了发挥北交所新设市场优势，从而对于提升实体经济和民营企业信心具有重要意义。

　　“扩大投资者队伍”、“有效改善新增上市公司结构”

　　等内容受关注

　　本次《意见》内容共19条，其中主要包含改善市场流动性，以及完善交易机制，优化融资制度等方面的举措。

　　如此多措施中，魏凤春认为，扩大投资者的范围是非常关键的一条。如果没有参与者的广泛性，活跃资本市场就无从谈起。北交所对投资者的限制有望进一步打开，譬如说对公募基金创设产品的鼓励，对私募基金在二级市场增持的管理的放松，对社保、年金等等这些机构管理者的鼓励，还应该包括对海外的QFII等投资者的吸引措施等。

　　他强调，“这些放松还与中国资本市场其他交易所的投资者的融通相关联。比如有一些投资者在科创板开户，其北交所就没有必要再进行一些重复的验证，因此上述举措将扩大投资者的范围。”

　　齐宁表示，《意见》中有两部分内容最受关注，第一是“扩大投资者队伍。加强精准服务，提高对潜在投资者和已开户投资者的吸引力。研究论证结构性优化投资者适当性管理要求。引导公募基金扩大北交所市场投资，支持相关公募基金产品注册和创新。允许除创业投资基金之外的私募股权基金通过二级市场增持其上市前已投资的企业在北交所发行的股票。加大力度引入社保基金、保险资金、年金等中长期资金。”这些政策措施对于持续增强北交所流动性，改善北交所估值溢价水平，强化北交所对投资者吸引力具有重要作用。

　　第二是“有效改善新增上市公司结构，包括促进能够支撑市场深度、体现市场优势、具有品牌效应的企业上市，使北交所成为创新型中小企业运用资本市场发展壮大的重要平台。”

　　相比主板，北交所龙头上市公司的市值体量较小，估值溢价水平较低，吸引更多处在成长期且已经具备较强竞争力的公司在北交所上市，有助于大大增强北交所的吸引力和知名度，既优化了上市公司供给，也满足了资本市场需求，从而为改善北交所流动性，为机构投资者创造持久回报奠定了良好基础。

　　“从北交所自身的高质量发展来看，其必须要有充分的流动性作为支撑。”谈及北交所“深改19条”，李湛则介绍道，“因而《意见》也强调了要重点推动市场流动性的改善。其中包括大力推进投资端建设，以及完善交易机制等。在融资端，《意见》指出要打造更加畅通、便利的直接融资渠道，以培育优质的创新驱动型企业。当前北交所的公募基金参与力度尚需提升，因而《意见》也从投融资两端动态平衡的角度推出了一系列改革措施。”

　　同时，李湛称，《意见》也专门提出要“稳妥有序推进北交所上市公司转板”，这是因为转板对于多市场协调发展具有重要意义。

　　改善北交所流动性

　　促进高质量发展

　　此前北交所一直受困流动性不足问题，不少人士认为，本次《意见》的重点就是改善流动性，促进北交所进一步高质量发展，从而更好地服务创新型中小企业。

　　“从2023年北交所交易量的同比变化数据来看，伴随着北交所基础制度的完善以及上市公司供给的优化，北交所的流动性水平已经有了较为明显的改善。”齐宁对此表示，“深改19条”从上市公司供给和投资者需求两个方面都提出了具体明确的优化政策，同时为北交所引入了更多中长期投资者作为“源头活水”，能够从中长期改善北交所流动性水平。

　　易方达基金相关人士也表示，流动性是保障市场融资、定价、风险管理等功能有效发挥的重要基础，本次《意见》的重点就是改善流动性，促进北交所进一步高质量发展，从而更好地服务创新型中小企业。流动性是投资端、融资端、交易端共同作用的结果，本次推出了一系列政策协同发力：

　　一方面，大力推进投资端建设，增强买方力量，引导公募基金扩大北交所市场投资，支持北交所主题公募基金产品的注册和创新，允许除创业投资基金之外的私募股权基金通过二级市场继续增持其上市前已持有的北交所上市公司股票，加大力度引入社保基金、保险资金、年金等中长期资金，为北交所引入源头活水。

　　另一方面，加强融资端建设，着力提高优质企业供给，优化新三板挂牌公司申报北交所辅导备案要求，明确连续挂牌满12个月的执行标准，取消进入新三板创新层前置融资1000万的要求等措施，多渠道优化了企业上市路径，切实提升了企业融资的便利性。

　　此外，《意见》还提出扩大北交所做市商队伍、丰富做市商库存股来源、扩大融资融券标的范围，降低交易结算服务收费等完善交易机制的措施，将有助于市场保持合理的流动性水平。

　　“相信上述投融端及交易端的综合举措能够很好匹配，形成系统合力，有效破解市场关注的流动性问题，促进北交所高质量扩容和投融资结构优化，更好地支持创新型中小企业成长发展。”上述易方达基金人士表示。

　　创金合信基金首席经济学家魏凤春也认为，流动性问题有望在这些措施的有力的实施下有所改善。流动性的问题看起来是一个流动资金与交易的问题，本质上是一个公司发展质量的问题。我们看到其他交易所在发展过程中也存在这种类似的问题，但随着上市公司质量的发展，盈利能力、以及给投资者回报的增强，同时辅之以放松投资者参与，流动性将不是问题。久久为功，北交所的发展将不会受到流动性的约束，不仅如此，这里还将成为一个中国创业科技自主自强的阵地。

　　此外，招商基金研究部首席经济学家李湛解读道，流动性是交易所的血脉，是市场估值定价的重要因素。为更好服务创新型中小企业，推进北交所进一步高质量发展，必须有足够的流动性作支撑。从北交所发布的一系列改革创新举措来看，有利于北交所高质量扩容和发展，提振北交所投资者信心、活跃北交所二级市场。

　　李湛表示，北交所改革是个长久持续的工程，未来还有ETF、降门槛、独立代码、首次公开发行等众多创新性改革需要去摸索落地，加以时日，北交所一定会建设成为有影响的交易所，真正成为中小企业的主阵地。

　　看准北交所投资价值

　　公募基金积极行动

　　“深改19条”正激活北交所投资价值，公募基金正积极在行动。

　　创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，北京交易所的定位决定了高科技的自立自强的产业将会获取资本上的支持，北交所能够做大做强的基础是这些产业符合国家战略的需要。如果把它再进一步细化的话，以安全为前提，能够提升中国高端制造效率的科技产业，比如AI、半导体以及具备绿色节能环保的要素特征的产业，都具有战略的投资价值。

　　“产业的发展还与公司的战略、公司治理有着密切的关系。基于公司的治理角度，而不是仅仅从从产业比较角度，延伸考察面，挖掘科技和创新的公司，可能更符合现实的投资需要。”魏凤春表示。

　　博时基金权益投资四部基金经理齐宁认为，北交所上市公司主要分布在机械装备、计算机、电子、汽车、医药等行业，全部聚焦在国家急需的“专精特新”产业环节，专精特新“小巨人”企业占比超过三成。北交所上市公司平均ROE水平(以2022年报整体法计算)在13%左右，超出A股主板平均水平3个点;过去三年的业绩平均增速也接近25%，也显著超越主板，体现出了良好的成长性，但北交所上市公司静态估值水平与A股主板基本相当，估值性价比比较突出。

　　此外，原三板创新层大量专精特新“小巨人”公司，也全部分布在TMT、高端装备制造等行业，为北交所日后的发展壮大提供了生力军。

　　齐宁乐观表示，应该说，北交所已经成为我国专精特新产业的“聚宝盆”，为我国突破核心产业“卡脖子”环节提供了重要支撑作用。因此，无论从短期看还是长期看，北交所都具有为投资者创造良好回报潜力的必要条件，具有良好的投资价值。

　　因此，不少基金公司也积极行动起来，布局相关产品、掘金北交所中优质标的。

　　齐宁就直言，博时基金将积极响应《意见》当中对于“引导公募基金扩大北交所市场投资，支持相关公募基金产品注册和创新。”的相关政策措施，一方面充分发挥公司投研能力及产品创新能力，积极参与对北交所上市公司的基本面投研工作，聚焦新技术、新产业、新业态、新模式，聚焦“专精特新”挖掘中长期优质成长标的;另一方面加快北交所相关产品的布局，以及存量公募产品在北交所相关上市公司的投资参与度，力争借助本次《意见》带来的政策红利，通过更多在北交所的主动投资为投资者创造中长期回报。

　　“公募基金需要从产品布局、投资方法、研究逻辑、科技支撑、风险管理等方面都对此进行战略性的调整，与北交所一起成长，就是与中国高质量发展一起进步。”魏凤春表示。