亚世光电业绩降后诡异背离 澳籍实控人硬挤薪酬奶牛

　　亚世光电股份(10.140,0.22,2.22%)有限公司(以下简称“亚世光电”)首发申请上会，保荐机构为招商证券(13.420,0.11,0.83%)。亚世光电拟于深交所上市，拟公开发行股票不超过1927万股，募集资金4.18亿元，分别投入以下项目：工控与车载液晶显示屏生产线项目、细分市场定制化光电显示组件生产线项目、研发中心建设项目。

　　招股书显示，2014年至2017年1-9月，亚世光电实现营业收入分别为3.12亿元、3.85亿元、3.98亿元、3.78亿元;归属母公司所有者的净利润分别为3100.74万元、6118.32万元、7759.17万元、4861.71万元。

　　据2017年年报，亚世光电当年净利润下滑。2017年亚世光电实现营业收入为5.07亿元，同比增长27.16%;实现归属于挂牌公司股东的净利润为6766.44万元，同比下降12.79%。

　　2018年三季报亚世光电业绩则显示出诡异的背离，在营业收入仅微增1%的情况下，净利润却大涨50%。具体为：2018年1-9月，亚世光电实现营业收入为3.82亿元，同比增长1.09%：归属于挂牌公司股东的净利润7332.81万元，同比增长50.83%。

　　2017年一季度，亚世光电应收账款和存货突然走高，特别是应收账款显著高于前面三年。也正是由于2017年一季度该公司存货余额及应收账款余额增长较快，导致其经营活动现金流量净额仅剩17万。

　　2014年至2017年1-3月，亚世光电的应收账款账面价值分别为5855.15万元、6824.37万元、5364.10万元及7456.96万元，占同期总资产的22.78%、26.56%、16.59%及20.59%;占同期营业收入的比重分别为18.78%、17.74%、13.46%、64.72%。

　　同时，报告期内，亚世光电存货账面价值分别为6250.97万元、5384.06万、8143.12万元及9174.52万元，占同期总资产的24.32%、20.96%、25.19%及25.33%。

　　2014年至2017年1-9月，亚世光电综合毛利率分别为21.45%、25.66%、29.85%、25.36%，与同业可比上市公司相比，亚世光电的毛利率遥遥领先。

　　但亚世光电超高毛利率有着并不光彩的一面，那就是大幅压缩员工薪资，亚世光电的员工薪酬或已沦为业绩“奶牛”。以2016年为例，亚世光电有员工1614人，发放给员工的年度薪酬总额为7013.19万元，平均每名员工月薪为3621.02元。同行可比公司均值为8470.82万元。根据亚世光电测算，参照同兴达(15.990,-1.02,-6.00%)薪酬水平，仅仅在人工成本一项，就为亚世光电的毛利率会贡献了约7个百分点。

　　据亚世光电披露更正后的2015年、2016年年报显示，各期末该公司的技术人员人数分别为193人和195人。亚世光电披露的招股书显示，截至2017年3月31日，该公司共有研发技术人员110人，占公司员工的比例为6.5%。也就是说，短短3个月的时间，亚世光电研发技术人员骤降约43.59%。

　　此外，亚世光电的主要客户基础似乎并不十分稳定，诸如OMRON相关的公司在2015年为公司第四大客户，不过之后在2016年及2017年一季度并未进入前五大客户名单，2014年、2015年亚世光电对当期前五大客户中的JAPANSUBCONTRACTINC.实现的销售收入分别约2544.24万元和1939.99万元，之后在2016年及2017年一季度JAPANSUBCONTRACTINC.也未能再进入前五大客户的名单。

　　亚世光电在招股书中称，公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员，主要关联方或持有公司5%以上股份的股东在上述前五大客户中持有权益。而让人不解的是，招股书并未对亚世光电股东权益形成、变化进行详细介绍。

　　在资深投融资专家许小恒看来，若发行人及相关方与主要客户存在关联关系，则可能存在利益转移或输送的风险。

　　中国经济网记者对亚世光电董事会办公室进行采访，截至发稿未收到回复。

实控人JIAJITAO为澳大利亚国籍证监会问询是否假外资

　　亚世光电于2012年7月设立，发起人为亚世香港和瑞林投资。亚世光电主营业务为中小尺寸液晶显示屏及液晶显示模组的设计、研发、生产和销售，主要产品为TN/STN液晶显示屏、液晶显示模组以及中小尺寸TFT液晶显示模组。

　　亚世香港成立时间为2012年2月17日，是亚世光电控股股东，持有亚世光电51.5329%的股权。

　　JIAJITAO持有亚世香港100%的股权，通过亚世香港控制亚世光电51.5329%的股权，为亚世光电实际控制人。

　　JIAJITAO，男，1962年5月出生，澳大利亚国籍，毕业于大连工学院系统工程专业，硕士研究生学历。1987年7月至1992年2月，历任鞍山市经济委员会和计划委员会科员、主任科员、副处长;1992年2月至1992年8月，任鞍山广播与电视设备集团公司总经理助理;1992年8月至1994年9月，历任鞍山市高新技术产业总公司副总经理、总经理，兼任三特电子总经理;1994年9月至2000年9月，任三特电子董事、总经理;2001年9月至2015年6月，任三特电子监事;2001年11月至2016年3月，任悦诚投资监事;2009年8月至2015年6月，任昆山顺景有限公司监事;2000年9月至2012年7月，任亚世软件董事长、总经理;2012年7月至今，任公司董事长、总经理。

　　2018年3月16日，证监会披露亚世光电首发申请反馈意见，发审委指出：请保荐机构、发行人律师核查说明亚世香港和瑞林投资发起设立发行人时，终极股东的国籍、身份，是否属于假外资，发行人设立及后续历次股权变更是否符合外资、外汇、工商、税务管理等相关规定，是否真实足额按时出资;请保荐机构、发行人律师核查说明发行人历次出资、增资及股权转让的资金来源、合法合规性、是否存在虚假出资或出资不实的情况;补充披露增资及股权转让的原因、价格、定价依据，说明定价的公允性;说明新增股东(包括法人股东的自然人股东)的详细情况等，就新增股东与发行人的实际控制人、董监高、本次发行的中介机构及其签字人员之间是否存在亲属关系、关联关系、委托持股、信托持股或其他利益输送安排，是否在公司任职等发表明确核查意见;请核查说明是否存在不符合上市公司股东资格要求的情况，是否存在代持或委托持股的情况、是否按照锁定有关要求进行承诺。

亚世光电本次拟于深交所上市，拟公开发行股票不超过1927万股，募集资金4.18亿元，分别投入以下项目：工控与车载液晶显示屏生产线项目、细分市场定制化光电显示组件生产线项目、研发中心建设项目。

2017年营业收入破5亿元净利润下滑13%

招股书显示，2014年至2017年1-9月，亚世光电实现营业收入分别为3.12亿元、3.85亿元、3.98亿元、3.78亿元;归属母公司所有者的净利润分别为3100.74万元、6118.32万元、7759.17万元、4861.71万元。

2017年年报显示，亚世光电2017年实现营业收入为5.07亿元，同比增长27.16%;实现归属于挂牌公司股东的净利润为6766.44万元，同比下降12.79%。

　　亚世光电称，主营业务收入增长27.16%，主要受下游终端制造业对液晶面板强烈需求的影响。

　　2018年前三季度业绩诡异背离：营业收入增长1%净利润增长50%

2018年三季报显示，亚世光电2018年1-9月实现营业收入为3.82亿元，同比增长1.09%：归属于挂牌公司股东的净利润7332.81万元，同比增长50.83%。

应收账款及存货同时增高致2017年首季经营净现金流仅剩17万

据和讯网报道，2014年至2017年1-3月，亚世光电的应收账款账面价值分别为5855.15万元、6824.37万元、5364.10万元及7456.96万元，占同期总资产的22.78%、26.56%、16.59%及20.59%;占同期营业收入的比重分别为18.78%、17.74%、13.46%、64.72%。

同时，报告期内各期末，亚世光电存货账面价值分别为6250.97万元、5384.06万、8143.12万元及9174.52万元，占同期总资产的24.32%、20.96%、25.19%及25.33%。由此可见，2017年一季度，亚世光电应收账款和存货突然走高，特别是应收账款显著高于前面三年。由此也导致该公司应收账款和存货周转率突然同步下降。

市场分析也认为，一般情况下，这意味着企业的库存商品出现滞销，企业资金周转也可能会出现困难。

　　事实上，也正是由于2017年一季度该公司存货余额及应收账款余额增长较快，导致其经营活动现金流量净额较低。

　　该公司也表示，由于公司应收账款余额较大且相对集中，若主要客户的经营发生不利变化导致货款不能及时收回，公司财务状况将受到不利影响。

　　事实上，坏账准备主要随着应收账款余额的波动而变化。2016年末，该公司应收账款余额较2015年末减少了1515.02万元，受此影响2016年度坏账准备净冲回54.31万元。2017年3月末，应收账款余额较2016年末增加了2156.86万元，坏账准备又增加至64.01万元。

压缩员工薪资提升公司业绩

　　据长江商报报道，亚世光电超高毛利率有着并不光彩的一面，那就是大幅压缩员工薪资。

　　作为正在闯关IPO的企业，整体上，亚世光电多项财务数据控制得不错。公司负债水平不高、偿债能力较强，应收账款及存货控制较好、且其周转速度较快。在三费方面，除了财务费用受汇率波动影响大幅攀升外，销售费用、管理费用较为稳定，与营业收入增长相匹配，且与同业可比上市公司相比，公司销售费率、管理费率均低于同业均值。

　　尤为值得关注的是公司毛利率水平。2014年至2017年1-9月，公司综合毛利率分别为21.45%、25.66%、29.85%、25.36%，整体上呈现上升趋势。公司解释称，2014年毛利率较低，主要是受合并的亚世显示经营业务利润较低影响，2015年毛利率上升，源于TFT显示模组业务增长较快，毛利率贡献增加。加上生产效率提升和汇率变动影响。2016年再次攀升，仍然是受汇率波动延续影响。2017年前9个月下降，除了受汇率波动影响外，也与原材料成本上升影响有关。

　　虽然毛利率存在波动，但与同业可比上市公司相比，亚世光电的毛利率遥遥领先。

　　报告期，行业可比上市公司综合毛利率均值分别为16.11%、15.34%、16.49%、10.08%，均值比亚世光电低10至15个百分点。2017年底，亚世光电毛利率为25.72%，毛利率高于行业均值的宇顺电子(5.580,0.22,4.10%)10.37%。

　　亚世光电详细解释了毛利率远高于行业均值原因，主要在三个方面，即人工成本、生产经营及产品特点、境外销售及汇率因素，其中居首的是人工成本。

　　关于人工成本，亚世光电宣称为明显的成本优势。以2016年为例，亚世光电有员工1614人，发放给员工的年度薪酬总额为7013.19万元，平均每名员工月薪为3621.02元。同行可比公司均值为8470.82万元，与亚世光电业务规模、人员原结构等相当的同兴达，员工月薪也低于同业均值，其为5500.07元，也远高于亚世光电。

　　根据亚世光电测算，参照同兴达薪酬水平，仅仅在人工成本一项，就为公司的毛利率会贡献了约7个百分点。

　　可以说，亚世光电存在为了盈利而刻意压低员工薪资行为。

研发人员短期内骤降四成

　　据千龙网报道，作为技术密集型企业，亚世光电研发技术人员比例在短期内出现急剧下降的情况十分引人注意。2015年7月21日，亚世光电在新三板挂牌，依据该公司在2015年7月9日披露的公开转让说明书，截至2014年12月31日，该公司共有员工530人，其中研发及技术人员为165人，占公司员工的比例为31.13%。据亚世光电披露更正后的2015年、2016年年报显示，各期末该公司的技术人员人数分别为193人和195人。

　　亚世光电披露的招股书显示，截至2017年3月31日，该公司共有研发技术人员110人，占公司员工的比例为6.5%。也就是说，短短3个月的时间，亚世光电研发技术人员骤降约43.59%。资深投融资专家许小恒表示，研发及技术人员减少近半的情况，可能会造成企业未来创新动力和活力后劲不足，研发能力的强弱直接影响企业自主创新能力，进而影响公司的成长性。

　　招股书显示，截至2017年3月31日，亚世光电共有核心技术人员4名，肖瑀任公司研发中心经理，牛红丽任公司研发中心副经理，侯英光任亚世光电LCD设计部经理兼LCD工艺部经理，纪繁荣在亚世光电担任公司研发中心项目组组长之职。对应公司公开披露的信息来看，尽管核心技术人员的数量没有减少，但核心技术人员却出现变动。曾担任公司研发中心项目组组长的刘辉在核心技术人员的名单中消失，亚世光电并未披露刘辉不再是核心技术人员的具体原因和去向。

　　由于亚世光电所处领域技术门槛较高，因此公司的发展离不开高精尖的技术和一流的科技人才。然而，招股书显示，截至2017年3月末，亚世光电员工高等教育学历中硕士及以上的员工人数为7人，仅占员工总数的0.41%。

　　为提升公司技术研究及创新能力，亚世光电拟在上市后募集资金约4.18亿元，其中拟在研发中心建设项目上投入金额4199万元。亚世光电也提到，公司将不断加大人才引进力度，完善激励机制，为公司的发展提供强有力的人才和制度保障。据北京商报报道，亚世光电尚未认定核心员工，而亚世光电如何在人才梯队建设破题成为公司发展的重要环节。

重要客户与股东等关系成谜

　　据北京商报报道，跟绝大部分拟IPO公司不同的是，亚世光电的招股书对客户与股东关系可谓“惜墨如金”。

　　亚世光电的主要营收来源于境外，数据显示，2014至2016年、2017年1-3月，亚世光电的境外营业收入分别约为2.45亿元、3.19亿元、3.28亿元和9477.42万元。亚世光电在招股书中称，公司的主要客户为终端产品的制造商以及与之相关的技术服务商，主要分布在德国、美国、日本和中国内地等国家和地区。

　　2014至2016年以及2017年1-3月，亚世光电对前五名客户实现的销售收入分别约为1.58亿元、2.08亿元、2.09亿元和6467.65万元，各报告期亚世光电前五大客户的销售收入占营业收入比重分别为50.6%、54.13%、52.56%和56.13%。在该份名单中，GIGASETCOMMUNICATIONSGMBH、LCD-MIKROELEKTRONIKDR.HAMPEL&Co.GMBH和HANTRONIXINC.可以说是前五大客户名单上的常客，自2015年开始GIGASETCOMMUNICATIONSGMBH一直位居亚世光电第一大客户的“宝座”。

　　然而，亚世光电的主要客户基础似乎并不十分稳定，诸如OMRON相关的公司在2015年为公司第四大客户，不过之后在2016年及2017年一季度并未进入前五大客户名单，2014年、2015年亚世光电对当期前五大客户中的JAPANSUBCONTRACTINC.实现的销售收入分别约2544.24万元和1939.99万元，之后在2016年及2017年一季度JAPANSUBCONTRACTINC.也未能再进入前五大客户的名单。

　　需要指出的是，亚世光电在招股书中称，公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员，主要关联方或持有公司5%以上股份的股东在上述前五大客户中持有权益。而让人不解的是，招股书并未对亚世光电股东权益形成、变化进行详细介绍。

　　证监会在反馈意见中也对该问题进行关注，要求亚世光电对于报告期新增的主要客户说明客户背景，包括客户名称、成立时间、注册资本、主营业务、股权结构，并要求保荐机构和会计师对公司主要客户进行销售的真实性、准确性、完整性、客户与公司是否存在关联关系及其他利益约定等情况进行详细核查。在资深投融资专家许小恒看来，若发行人及相关方与主要客户存在关联关系，则可能存在利益转移或输送的风险。

　　值得一提的是，招股书显示，2015年公司销售费用较高，为874.57万元，亚世光电称主要是受销售佣金增加的影响。销售佣金主要是公司为促进销售，鼓励现有客户介绍新客户而发生的费用，销售佣金一般按照固定金额或者介绍新客户发生销售额的一定比例支付，具体金额及比例由双方协商确定。2015年，亚世光电向第二大客户LCD-MIKRO支付介绍新客户佣金104.74万元。