运达风电：现金流恶化 上市输血或成其救命稻草

　　浙江运达风电股份有限公司主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售。根据市场需求，增加提供风电机组与风电场勘测、风电场运维的一体化服务。前身是浙江省机电研究院风电研究所，控股股东是浙江省机电集团有限公司，占公司61.23%的股份，实际控制人为浙江省国资委。好的出身却掩盖不了经营困局，未来上市中小股民的权益或难保障。

　　净利润严重依赖政府补贴

　　报告期内，公司营业收入分别为387,736.88万元、313,395.42万元、325,720.42万元。净利润分别为13,389.67万元、10,175.64万元、9,408.85万元。净利润率为3.45%、3.25%、2.89%。净利润率持续下滑。公司主营业务毛利率分别为14.42%、18.70%和19.17%，呈上升趋势。

　　公司于 2015 年 9 月起享受软件产品增值税实际税负超过 3%部分即征即退的优惠。报告期内公司的税收优惠合计金额分别为 1,453.94 万元、3,259.87 万元和4,188.21 万元，占同期利润总额的比例分别为 9.56%、29.12%和 40.83%。

　　现金流的恶化促使公司向银行大举举债，长期借款为1.345亿元、1.568亿元、0.836亿元，短期借款为0元、1.9亿元、2.25亿元。报告期内，公司银行支出利息分别为1,768.58万元、1,157.24万元、2,128.21万元，分别占当期净利润比为13.21%、11.37%、22.62%。银行利息支出成为侵蚀公司利润的一个主要因素。

　　公司资产负债率(母公司口径)分别为 86.29%、83.06%和 85.18%。与同行业可比公司相比，公司流动比率较低，资产负债率较高。可比上市公司的平均资产负债率分别为65.70%、61.60%、59.83%。在公司负债率方面领先于可比同行上市公司。

　　但是在毛利率方面，公司毛利率除海装风电外，均低于同行上市公司平均值。可比上市公司毛利率平均值为22.57%、23.00%、23.49%，公司平均毛利率分别为14.42%、18.81%、19.30%。

　　报告期内，随着公司营业收入增长幅度为-19.17%、3.93%，应收账款却出现大幅度上升。2015年末、2016 年末和 2017 年末，公司全口径应收账款净额分别为 175,380.39 万元、217,573.68 万元和 269,704.51 万元，增长幅度为24.06%、23.96%。分别占资产总额的比例分别为 33.49%、43.68%和 46.43%。公司的应收账款金额较大，占资产的比例逐年增加。应收账款周转率(次/年)为3.08、1.58、1.33，周转率逐年下降，且应收账款逾期情况给公司净利润带来不稳定因素，隐藏巨大风险。

　　公司应付账款报告期内分别为161,574.26万元、168,368.32万元、230,943.41万元。增长率分别为4.2%、37.17%。应付账款2017年猛增至37.17%，2016年公司经营活动产生的现金流量净额为-1.7亿元，2017年在公司应收账款大幅攀升的情况下，经营活动产生的现金流量净额却转正为5.53亿元，延迟对供应商的欠款换得公司现金流增长，财务状况进一步堪忧。

　　子公司盈利能力薄弱

　　公司全资子公司张北运达风电有限公司2017 年度，张北运达营业收入为60,378.81 万元，净利润为 332.56 万元，净利润率为0.55%。宁夏运达风电有限公司2017 年度，宁夏运达营业收入为25,541.37 万元，净利润为 4.61 万元，净利润率为0.02%;

　　平湖运达发电有限公司2017 年度，平湖运达营业收入为 625.33万元，净利润为 14.83 万元;温岭斗米尖风力发电有限公司，2017 年度，斗米尖风电未产生营业收入，净利润为 0.11 万元

　　关联交易隐藏风险

　　中节能风力发电股份有限公司为公司前十大客户之一，报告期内分别居位于公司前十大客户第三大客户、第四大客户、第九大客户。销售金额分别为34,758.67万元、11,247.24万元、7,890.79万元，占当期营业收入比分别为8.96%、3.59%、2.42%。

　　中节能科技投资有限公司、中节能实业发展有限公司由中国节能环保集团公司 100%控股，分别持有公司3000万股、750万股，占13.61%、3.40%股份。合计持股3750万股，占公司18.01%，名副其实的二股东，中节能风力发电股份有限公司与公司股东中节能科技、中节能实业同受中国节能环保集团公司控制。

　　作为中节能(张北)风能有限公司供应商公司子公司张北运达风电有限公司净利润率为0.55%。

　　公司大股东机电集团控制的企业与公司存在供应商重合，发行人与重合供应商的交易金额分别为 4,608.36 万元、2,976.28 万元和 4,243.26 万元，占比分别为 1.48%、1.38%、1.72%，占比较低。机电集团控制的企业合计与重合供应商的交易金额分别为1,689.14 万元、2,216.11 万元和 1,147.82 万元。