舒华体育IPO再闯关 研发投入裹步、关键财务数据存疑

　　国内健身器材龙头企业舒华体育去年“闯A”无果后，时隔一年，6月初证监会网站上公布了其最新的招股说明书，再次向IPO发起冲击。本次拟挂牌上交所募资5亿元，发行不超过5000万股。

　　而在这个夏天，与舒华体育同根同源的老牌知名健身连锁企业浩沙健身陷入资金困局，流星一般陨落。巨大的传导效应，令已显疲态的健身行业陷入风声鹤唳。

　　崛起晋江，与安踏特步关系万缕千丝

　　舒华体育创建于1996年，与安踏、特步、361度等知名体育用品公司一样，都是从著名的体育产业之乡福建晋江起家。

　　公司创始人张维建在上世纪八十年代，年仅15岁就开始了创业打拼，把一个家具加工小作坊发展成100多人的小型企业，完成了资本的原始积累。

　　1996年，安踏迎来了重要转折点，召开了第一次全国代理商会议。而张维建也在24岁这一年创办了舒华股份有限公司，转型当时还属冷门的健身器材制造行业，由此踏入晋江体育产业圈。

　　在舒华发展壮大中，离不开晋江同乡们的扶持和帮衬。2018年营收数据显示，公司第二大业务，展架业务收入3.89亿元，占主营业务收入比为33.35%。安踏和特步作为该项业务第一和第三大客户，为舒华创造了2.26亿元的收入，合计占展架营业收入的比例约为58%，占总营收的近两成。

　　网上有视频反映了张维建和晋江体育大佬们的关系：他与丁世忠、特步国际丁水波、浩沙健身的老板施鸿雁等八人，在舞台上牵手同唱闽南人最爱的神曲《爱拼才会赢》。

　　据舒华体育招股书显示：控股股东舒华投资持有公司73.8546%的股份，张维建直接持有公司4.6361%的股份，通过直接持有舒华投资95.00%的股权间接控制舒华体育，张维建夫妻及其子为公司实际控制人。

　　2015年，林芝安大投资有限公司通过债转股持有舒华体育5.75%的股份，成为公司第二大股东。通过天眼查可知，安踏体育CEO丁世忠和其兄丁世家合计持有林芝安大70%股权，为其实控人。

　　据媒体报道，除生意合作之外，张维建和丁世忠同为晋江商团成员，两人年龄相仿，丁略长两岁，私交甚笃。丁世忠喜欢在春节期间组织亲朋好友携家出海度假，而张维建就是这个私密朋友圈的成员之一。

　　证监会就舒华体育的首份招股书，一气提出了55条反馈意见，其中有一笔神秘的资金往来：特步体育实际控制人丁水波曾为张维建代为缴纳对舒华的出资款。

　　为此，证监会质疑舒华体育向安踏体育、特步销售商品定价是否公允?是否存在通过持有舒华体育股权或其他方式进行利益输送的情形，是否构成商业贿赂，是否形成依赖?舒华体育与安踏体育、特步体育是否存在其他商业或利益安排?

　　这些棘手的问题是舒华体育能否顺利IPO的拦路石。也不难解释，舒华体育为何要将2018年的保荐机构——名不见经传的华菁证券，更换回实力雄厚的中信证券(21.920,1.07,5.13%)。但华菁证券与中信证券也有着密切关联，原中信证券执行委员会委员刘威2017年出任华菁证券总经理。

　　舒华体育的第七大股东，持股比3.37%的金石灏汭，正是中信证券控股的全资孙公司。或是涉及交易关联方为了避嫌，中信证券去年退居幕后。但时下闯关形势严峻，只能“老帅”亲自出马。

　　毛利润持续下滑，招股书关键财务数据迥异

　　招股书中，舒华体育介绍自己为专业、科学的运动健康解决方案供应商。公司主营业务为健身器材和展示架产品的研发、生产和销售，其中健身器材占主营收入的66.7%。

　　国内健身行业的冷暖，与公司业绩息息相关。5月，在上海举办的中国国际体育用品博览会上，记者注意到健身器材相关的企业展位占据了整个展区的三分之二，行业竞争之激烈窥见一斑。

　　统计数据显示，2017年中国健身器材行业总产值达到382.9亿元，规模以上健身器材制造企业为275家，相比2014年的240家增长了14.6%。

　　我国庞大的人口基数为体育产业带来巨大消费需求。国内知名的运动鞋服企业凭此纷纷爬出谷底，安踏体育、李宁、特步近几年业绩持续向好。但相关健身器材企业却表现不如人意。

　　如下图所示：

　　舒华体育在2016-2018年的营业收入分别为10.63亿、11.32亿、11.82亿元，净利润是1.34亿、1.27亿、1.18亿元，利润率下滑明显，陷入增收不增利的怪圈。

　　A股第一家健身器材上市公司英派斯(13.500,0.15,1.12%)的2019年一季报显示，受行业环境影响，一季度毛利率继续走低，跌至28.83%，而盈利更是同比大幅下挫近六成。目前，英派斯的股价不仅处于深度破发，市值距高位缩水近八成。

　　企业的任何经营活动，都是为了能赚取真金白银的净现金流入。相较净利润而言，经营活动现金流量净额更能反映企业的真实经营现状。

　　2018年舒华体育的首份招股书显示，2015-2017年各期经营活动产生的现金流量净额分别为1.23亿元、0.947亿元和0.567亿元，证监会就此提出质疑：请分析经营活动产生的现金流量净额持续下降的原因，对发行人经营的影响，发行人是否面临资金紧缺的风险?

　　面对监管层的质询，舒华体育2019年6月发布的第二份招股书里，这项关键财务数据来了个180度华丽大转身：2016年-2018年各期经营活动产生的现金流量净额分别为1.448亿元、0.739亿元、1.325亿元。

　　从上表可以明显看出，同一家公司，两份相隔了仅一年的招股书，在2016和2017年的关键财务数据上居然有着高达5000万-1700万元的巨大差额。

　　更令人惊叹的是，2018年公司经营活动现金流量净额不仅止住了断崖跳水的趋势，绝地反弹攀升了79.3%。

　　修改后的财务数据，能否真正打消监管层对于公司资金紧缺风险的担忧，需要打上一个大大的问号。

　　行业剧变 募投研发项目一年一字未变

　　随着晋江系的浩沙健身轰然倒下。六月初，国内两大头部健身连锁企业威尔士、一兆韦德也相继传出因业绩持续下滑CEO离职的消息。有业内人士悲观地表示，健身行业要做好提前过冬的准备。

　　舒华体育在招股书里坦言：体育消费并非消费者刚性需求，未来如果经济进入下行周期，消费者可能会减少健身器材的购买量，公司产品销量及毛利率会受到较大影响。因此，存在受宏观经济波动影响导致公司业绩下滑的风险。

　　磐势体育CEO潘子祺告诉记者，不容小觑的器材存量更新市场，加上健康意识的深入人心，如果国内厂商能持续研发出更贴合消费者需求的智能化、时尚化的健身器材产品，就能一定程度上抵消经济波动对于健身器材的周期性影响。

　　我国健身器材制造业起步于20世纪80年代，90年代后在经济全球化的大背景下，凭借生产成本优势，承接了大量国际订单，主要生产附加值相对较低的产品。目前，美国爱康、力健、必确、泰诺健等品牌获取全球较高的市场份额，也在国内把持着利润最为丰厚的中高端市场。

　　记者在采访业内人士了解到，占据市场金字塔尖的爱康，成功最关键因素就是不断地研发和创新，像避震、心率传感、个人训练网络连接等，许多技术都给产业带来了革命性的变革。

　　招股书中，舒华体育宣称拥有124项专利。但仔细打量，有122项是实用新型和外观专利，真正具有较高含金量的发明专利仅为两项。

　　2016年，公司研发费用只有700余万元，占营收的0.68%。临近IPO关卡，舒华体育2017年和2018年的研发费用才有一定提高，但与安踏、李宁等企业相比仍差距甚远。

　　而在近日，成立仅七年的美国明星家庭健身公司Peloton也提交了IPO申请文件。

　　Peloton研发推出的健身单车和跑步机科技含量十足，售价虽高达2000-4000美元，但阻挡不了消费者对其热捧。快速崛起的Peloton从美国健身器材霸主爱康手中，生生抢下了7.3%的市场份额。

　　除了推出大热的健身单车、联网跑步机、哑铃和心率监测器等配件外，Peloton还向用户提供付费的健身视频课程，通过健身器材上的显示屏，用户可以接受教练的远程指导。

　　这些课程包括跑步、竞走、拉伸、瑜伽和力量训练等，用户需要至少订阅一个月的课程，起步费用是20美元。目前，订阅用户已超过了百万。

　　今年2月彭博社报告披露，高盛和摩根大通将成为Peloton的承销商，给予的估值超80亿美元，俨然已成长为健身赛道上的“独角兽”。

　　过去一年里，国内和国际健身大行业的众多细分领域发生着颠覆性变革，Peloton的内容+健身科技产品快速迭代，小米生态系统推出的walking pad家用走步机快速冲击着传统跑步机市场……

　　面对日趋激烈的内外部环境，舒华体育通过上市募资想要达成哪些目标?记者仔细对比了2018和2019年的两份招股书发现：对公司未来发展影响最为深远的“拟募资投入研发中心建设”，14条具体项目居然一字不变，如同2019版克隆了2018版。

　　整整一年时间用来对行业趋势“洞若观火”，却没能换来公司对募资研发项目的细微调整，仿佛外面的世界发展停滞了。

　　国内健身大行业的困局，似乎是市场存在供给过剩。但站在另一个角度思考，还是真正的优质产品供给不足，“是整个健身领域上下游的研发和创新不能满足消费者的真正需求，这是发展的桎梏所在。”潘子祺说。