金春股份三冲IPO：毛利率连降 行业低迷如何独善其身

      大家平时用的湿纸巾、纸尿裤、卫生巾，底层材料基本上都包含无纺布。

　　因广泛运用于民用清洁、医疗卫生、装饰建筑等领域，无纺布在世界范围内形成了不小的市场规模，仅A股就有欣龙控股、诺邦股份、延江股份等多家无纺布企业。

　　现在，A股即将迎来又一家无纺布生产商，金春股份。只是，因市场竞争激烈，欣龙控股等无纺布生产商均陷入经营困境，金春股份如何独善其身?

　　报告期内，金春股份毛利率连年下滑，且低于同行业整体水平;拆解后发现，公司核心产品毛利率连年下滑，部分产品毛利率低至10%，仅相当于竞争对手的三分之一，盈利能力备受质疑。竞争对手同时也是大客户

　　近日，安徽金春无纺布股份有限公司(简称“金春股份”)披露IPO招股书，再度向创业板发起冲击，拟募资4亿元，用于生产线和研发中心建设，以及偿还银行贷款。

　　金春股份主营业务为无纺布。公司向上游中石化等企业采购化纤，加工成无纺布，卖给下游品牌商。其前十大客户名单中包括倍加洁(603059.SH)、维达国际(03331.HK)、恒安国际(01044.HK)、日本LEC等。

　　得益于公司2017年拓展的大客户维达国际、洁雅生物，2018年拓展的纳奇科化妆品，公司报告期内的业绩突飞猛进。

2016年-2018年，金春股份营业收入分别为3.53亿元、6.05亿元、8.65亿元，归属净利润分别为3732.74万元、6046.23万元、7258.71万元。

　　因行业竞争白热化，无纺布市场的几大参与者，近年颇为困顿。1999年上市的欣龙控股(000955.SZ)，已经连续扣非亏损15年;诺邦股份虽然营业收入有所增长，但净利润呈下滑趋势，2018年的净利率较2015年跌去一半;延江股份(300658.SZ)去年直接业绩腰斩。

　　行业萧条，金春股份的坚挺能持续多久?

　　值得一提的是，公司的主要竞争对手同时也是公司的大客户。杭州国光旅游用品有限公司及其全资子公司纳奇科化妆品有限公司，是公司2018年的第四大客户，合计向公司采购3673.26万元。杭州国光正是诺邦股份(603238.SH)的控股子公司。毛利率连降虽然营收规模增速惊人，但金春股份的毛利率却连年下滑，2016年-2018年分别为24.39%、23.16%、19.23%，两年时间下滑超过5个百分点。

　　毛利率的下滑直接影响了公司的整体盈利能力，2016年-2018年，公司的净利率分别为10.59%、9.99%、8.40%。

　　拆解后发现，金春股份毛利率下滑，主要是因为其核心产品毛利率下滑，以及次要产品的超低毛利率。

　　公司旗下产品主要分为三类，水刺无纺布、热风无纺布和长丝超细纤维无纺布。水刺无纺布是公司的核心产品，2018年营业收入达到7.29亿元，占公司营业收入的85.85%。

　　公司水刺无纺布的平均售价一直呈上涨趋势，但因为成本不断上涨，其毛利率连年下降。2016年-2018年，公司水刺无纺布的毛利率分别为23.54%、22.71%、17.10%。

　　公司水刺无纺布2018年的毛利率低于两家可比同行：欣龙控股17.26%、诺邦股份20.93%。

　　公司热风无纺布的营业收入在公司营收中占比1成，但是，该产品2017年的毛利率低至5.18%，2018年提升到10.91%。而可比同行延江股份热风无纺布的毛利率稳定在30%以上。

　　金春股份低价抢市场还要持续到什么时候?

　　长丝超细纤维无纺布的毛利率虽然高达47.35%，但因为规模太小，对公司的整体盈利能力并无太大影响。信息披露问题一直存在

　　2015年12月，金春股份在新三板挂牌上市，代码835140.OC。2017年6月，公司终止挂牌，开启漫长的A股IPO之路。

　　2017年7月、2018年3月公司两次披露IPO招股书，2018年7月，第十七届发审会2018年第108次会议审核了金春股份等4家公司的IPO申请，公司成为当天唯一一个被否的拟上市公司。

　　不到一年，金春股份卷土重来，于2019年6月底更新其IPO招股书，三度向创业板发起冲击。

　　新三板挂牌期间不规范的公司治理，为此后的IPO之路留下隐患。

　　因公司未按时披露2016年报，股转系统向公司出具《关于对未按期披露2016年年度报告的挂牌公司及相关信息披露责任人采取自律监管措施的决定》，对公司采取出具警示函的自律监管措施。

　　另外，公司新三板挂牌期间披露的财务数据与历次IPO招股书的财务数据存在较多差异。如，2015年披露的公开转让说明书中，公司2014年的归属净利润为15.03万元，而IPO招股书中披露的此项数据为141.36万元;公司在此前的招股书中，披露了2014年-2016年以员工个人银行卡收款的情况，2016年发生额526.43万元，但在最新的招股书中，并未提及这项内容。

　　2018年7月上会时，发审委对以上两类问题重点提及，或许正是其IPO折戟的原因之一。金禾实业兄弟公司金春股份所在的安徽滁州，虽然行政上只是安徽的一个省辖市，但因其地处安徽最东部，与南京接壤，成为南京都市圈、合肥都市圈的核心城市，经济实力较强、发展后劲充足。

　　而且，金春股份本就不是资本市场的“无名之辈”。

　　金春股份控股股东金瑞集团，同时还是A股上市公司金禾实业(002597.SZ)的控股股东。截至2019年5月10日，金瑞集团持有金禾实业44.83%的股份。

　　金禾实业主营业务为精细化工产品和基础化工产品的生产和销售。2018年，该公司营业收入41.33亿元，归属净利润9.12亿元。

　　金瑞集团持有立光电子59%的股份，该公司主营业务为透明导电玻璃和其他高科技薄膜产品的生产和销售，2018年营业收入1.38亿元，净利润1563.84万元。

　　立光电子2016年6月在新三板挂牌上市，代码为837808.OC，2018年3月终止挂牌，是否有成为另一家拟上市公司的潜质?

　　除了这三家公司，金瑞集团旗下公司还包括金辰置业、金瑞水泥、金腾化工、玉禾节能、金晨包装、赛华铜业、金瑞小贷等二十余家，涉及产业包括房地产、能源、化工、金融等。

　　“金瑞系”实际控制人杨迎春、杨乐父子，合计持有金瑞集团47.49%的股权，堪称安徽又一个隐形富豪。