博迁新材拟IPO：近六成收入靠三星电机 变现能力较弱

　　近期，江苏博迁新材料股份有限公司(下称“博迁新材”)提交了申报稿，拟主板上市，公开发行不超过6540万股，占发行后总股本的比例不低于25%。

　　IPO日报发现，博迁新材存在客户高度集中的情况，较依赖第一大客户三星电机，且变现能力较同行相差“十万八千里”。

　　客户很集中

　　据了解，博迁新材的主营业务为电子专用高端金属粉体材料的研发、生产和销售，产品主要包括纳米级、亚微米级镍粉和微米级、亚微米级铜粉、银粉、合金粉，主要应用于电子元器件制造，其中镍粉、铜粉主要应用于MLCC的生产，并广泛应用到消费电子、汽车电子、通信以及工业自动化、航空航天等其他工业领域当中。

　　2016年-2018年，博迁新材分别实现营业收入17401.45万元、32304.8万元、52760.22万元，净利润分别为2597.33万元、4847.06万元、10360.01万元，其中营收和净利均呈现持续上升的趋势，且年均复合增长率均超过了74%。

　　IPO日报发现，博迁新材之所以能有如此高速的增长主要是依赖公司的前五大客户。

　　招股说明书显示，2016年-2018年，前五大客户为博迁新材带来的销售收入分别为10348.23万元、23332.76万元、40954.21万元，分别占当期营业收入的65.44%、76.35%、83.97%。

　　近三年，博迁新材来自前五大客户的销售收入及占比均呈现持续上升的趋势，特别是在2018年，占比超过了8成。

　　需要指出的是，在博迁新材的前五大客户中，有一大客户尤为重要。

　　上述时期，博迁新材由三星电机带来的销售收入分别为5603.04万元、18797.58万元、35502.57万元，分别占当期营业收入的35.43%、61.51%、72.79%。

　　记者简单计算，近三年，三星电机累计为博迁新材贡献了近6亿元的收入，占博迁新材近三年累计总营业收入的近6成。

　　对此，博迁新材坦言，若未来三星电机减少对公司产品的采购，则公司可能出现订单减少的不利局面，公司面临因客户集中度较高可能导致的经营风险。

　　与此同时，由于第一大客户的属性，博迁新材的收入大部分来自境外。

　　招股说明书显示，2016年-2018年，博迁新材在境外产生的销售收入为8147.17万元、24483.25万元、42972.96万元，分别占当期主营业务的51.52%、80.12%、88.11%。

　　对此，博迁新材表示，公司产品主要出口至韩国、日本等国家，由于市场因素，不排除该等国家未来调整公司相关产品的进口政策，进而对公司产品的出口生产出现不利影响。

　　变现能力弱

　　虽然博迁新材的业绩增长迅猛，但其盈利质量却不如业绩表现得这么优秀，尤其是应收账款周转率和存货周转率。

　　2016年-2018年，博迁新材经营活动产生的现金流量净额分别为1968.7万元、1588.78万元、3803.37万元，波动较大。

　　结合上述同期博迁新材的经营活动产生的现金流量净额与净利润可以计算出，两者的比值分别为0.76、0.33、0.37。

　　对此，一位注册会计师向IPO日报表示，经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值越大，那么企业的盈利质量越好，反之则越差。

　　除了上述情况，IPO日报发现，博迁新材的变现能力也比同行业可比公司差。

　　2016年-2018年，博迁新材应收账款周转率为3.09次、4.57次、4.55次，同行业可比公司平均值分别为12.66次、16.74次、15.65次;存货周转率分别为2.71次、4.24次、3.83次，同行业可比公司平均值分别为9.08次、9.28次、9.71次。

　　不难看出，近三年，博迁新材无论是应收账款周转率还是存货周转率均远低于同行业可比公司平均值。